卫星化学(002648)：业绩符合预期 Q3同比延续高增 9月起C2价差持续走扩

昨天 00:00

机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/丁莹

　　公司发布2026 年三季度报告，前三季度实现营业收入464.14 亿元（YoY+33.49%）；实现归母净利润90.59 亿元（ YoY+141.24% ）；实现扣非归母净利润90.22 亿元（YoY+112.89%）。其中2026Q3 单季度实现营业收入157.00 亿元（YoY+38.81%，QoQ-12.95%）；实现归母净利润28.32 亿元（YoY+180.03%，QoQ-31.09%）；实现扣非归母净利润29.69 亿元（YoY+121.28%，QoQ-27.56%），26Q3 毛利率为27.79%（YoY+6.79pct，QoQ-2.94pct），Q3 业绩符合我们的预期。
　　碳二价差同比大幅走扩，9 月起环比重回扩张趋势。26Q3 布伦特原油均价91 美元/桶（同比+34%），美国乙烷均价178.6 美元/吨（同比+3.6%），成本优势凸显。我们测算26Q3乙烷裂解制乙烯平均价差802.6 美元/吨，同比+198 美元/吨；且Q3 单月价差逐月走扩，由7 月677.8 美元/吨升至9 月940.9 美元/吨，10 月初仍维持890 美元/吨以上。26Q3 乙二醇平均价差874.9 元/吨，环比+304 元/吨，同比+541 元/吨，亦呈逐月大幅走扩趋势。苯乙烯价差有所承压，26Q3 平均价差52.2 元/吨，环比-209 元/吨，同比-407 元/吨。后续看，乙烷价格遵循北美当地供需情况，景气独立于地缘冲突影响，预期全年仍将维持底部震荡，乙烯价格随油价中枢上行，带动乙烷制乙烯利润大幅增长，C2 板块有望维持良好盈利表现。
　　碳三价差环比走扩，供给端支撑力度较强。26Q3 丙烯-1.2*丙烷价差走扩，平均价差304 元/吨，环比+78 元/吨，受供给端支撑，由于海外开工受挫，叠加国内部分PDH 装置降负荷，景气环比提升。中东丙烷货源减少，公司具备北美原料供应的明显优势，竞争力凸显；丙烯酸-丙烷平均价差1845.1 元/吨，环比-1128.9 元/吨，同比-404.5 元/吨，主要受Q2 高基数及丙烷成本上行影响，9 月丙烯酸均价已回升至7941 元/吨，较7 月+14.7%。后续看，海外高成本装置持续退出，为国产丙烯酸和酯提供增量空间，公司加快16 万吨高分子、30 万吨SAP、20 万吨精丙烯酸等产能建设，支撑板块盈利提升。
　　盈利预测与估值：海外能源价格中枢抬升，公司乙烷乙烯价差维持高位，我们上调公司2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润130、134、149 亿元（调整前分别为115、125、141 亿元），对应PE 估值分别为6.6X、6.3X、5.7X。我们继续看好公司C2 板块的成长性与C3 板块的景气修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅波动，乙烷丙烷价格大幅上涨。