华盛昌(002980)：仪器仪表领军企业 并购切入高端光通信测试设备领域

机构：光大证券
研究员：陈佳宁/汲萌/夏天宇

　　仪器仪表领军企业，收购伽蓝特100%股权切入高端光通信测试设备领域。华盛昌成立于1991 年3 月，2020 年4 月在深交所上市，主营产品有专业仪表、通用仪表、专业测试和科学分析仪器等。公司产品以外销为主，采用ODM+自主品牌方式销售，深耕欧美核心市场，越南生产基地已于25Q3 投产。公司于2026H1完成对伽蓝特100%股权的收购。伽蓝特成立于2008 年，从事各类测试光源、光电测试仪表、测试系统等。伽蓝特于26 年6 月并表，26H1 光通信测试仪器收入在公司整体收入中占比已达20%。伽蓝特在手订单、业绩环比高增趋势明显，26H1 获得订单6 亿；2026 Q1/4-5 月/6 月净利润分别为2292/2633/2706万元。受益于高附加值信号和通信测试仪器类产品占比提升，伽蓝特25 年净利率为15.31%，26H1 提升至约27%，显著高于原主业历史平均净利润率水平。
　　光通信测试设备量价齐升，需求缺口带来国产替代机遇。据LightCounting 等数据及预测，1.6T 光模块、3.2T 光模块将分别于2026 年/2028 年起显著出货，到2030 年，800G 及以上光模块将占整体高速光模块出货量的93.95%。光通信测试设备作为产线设备，其需求量直接正向相关于下游光模块、光芯片厂商扩产；且受益于光通信产品升级，其单价、毛利率显著提升。CPO 方案下，由于集成度提高带来了高昂修复诊断成本，晶圆级筛选重要性显著提升。2024 年中国光通信测试仪器市场中约84%的份额为Keysight、Anritsu 等海外企业占据，高端光通信测试仪器面临需求缺口背景下，国内厂商迎来国产替代机遇。
　　赋能扩产+长效激励机制，叠加1.6T 光示波器等新品推出，光通信测试仪器业务有望构筑公司第二增长曲线。华盛昌从授信支持、赋能扩产等多方面支持伽蓝特发展，伽蓝特产能较收购初期已实现数倍提升，预计Q3、Q4 将维持扩产节奏。
　　公司在保持原有团队连续性的基础上，设置长效激励机制，约定了业绩承诺、补偿及长期业绩奖励条款；此外，26 年2 月华盛昌实际控制人向伽蓝特创始股东协议转让5%的上市公司股份。伽蓝特在CIOE 2026 上，展出了光电子晶圆测试系统、Lightwave 多功能测试平台、1.6T 误码分析仪、1.6T 光采样示波器、1.6T光时钟恢复仪、64×64 通道矩阵光开关等高速光通信测试设备。伴随新品逐步推向市场，公司有望充分受益于高速光通信测试仪器领域的国产替代机遇。
　　盈利预测与评级：公司作为国内仪器仪表领军企业，收购伽蓝特切入光通信测试领域，赋能协同扩产推进，并推出高速光通信测试仪器新品，有望受益于国产替代，具备较大成长空间。2026-2028 年，公司归母净利润预测为3.02、6.48、8.68 亿元，对应EPS 为1.60、3.44、4.61 元，当前股价对应PE 为70x、33x、24x。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品研发及市场推广不及预期风险，业绩承诺不能达标及商誉减值风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，国际贸易政策与汇率波动风险。