藏格矿业(000408)：三季报业绩高增长符合预期 巨龙铜业贡献核心利润

机构：西部证券
研究员：刘博/李柔璇

　　事件：公司公告2026 年三季报，前三季度实现营收33.20 亿元，同比增长38.23%；归母净利润61.09 亿元，同比增长122.09%；扣非后归母净利润为62.25 亿元，同比增长125.83%，业绩增长符合市场预期。
　　业绩符合预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司三季报内容：
　　1）巨龙铜业：1-9 月铜产销量为21.65 万吨，实现营收249.58 亿元、净利润153.98 亿元，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，年内累计取得投资收益47.08 亿元，占比公司归母净利润为77.06%，同比增长141.41%，年内累计受到现金分红46.17 亿元。
　　2）氯化钾：Q3 单季度产量为19.77 万吨、环比减少42.43%；销量为20.41万吨、环比减少 38.90%；平均含税销售价格为3041.59 元/吨，平均销售成本为1068.10 元/吨、环比上升 10.20%，实现营业收入5.70 亿元、环比减少38.86%，毛利率为61.72%。1-9 月氯化钾产量为70.80 万吨、销量为72.94万吨，分别完成全年产销计划的70.80%、70.14%；平均含税销售价格为3051.43 元/吨、平均销售成本为1001.59 元/吨，实现营业收入20.42 亿元，毛利率为64.22%。
　　3）碳酸锂：Q3 单季度产量为4619 吨、环比增加27.06%；销量为5220 吨、环比增加 93.31%；平均含税销售价格为14.66 万元/吨、环比下跌14.93%；平均销售成本为3.21 万元/吨、环比下降17.15%；实现营业收入6.78 亿元，环比增加64.46%，毛利率为75.24%。 1-9 月碳酸锂产量为10019 吨、同比增加66.39%，销量为9210 吨、同比增加 91.86%，分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%；平均含税销售价格为15.46 万元/吨、同比上涨129.66%，平均销售成本为3.65 万元/吨、同比下降10.95%；实现营业收入12.60 亿元、同比增长340.63%，毛利率为73.32%，同比上升42.12%。
　　盈利预测：我们维持2026-2028 年公司EPS 分别为5.36、7.01、8.56 元，PE 为13、10、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。