海康威视(002415)：利润录得高增 场景数字化加速落地

机构：中金公司
研究员：朱镜榆/陈昊/李诗雯/郑欣怡/彭虎

　　3Q26 业绩略高于我们此前预期
　　海康威视公布2026 年三季报：前三季度公司实现营收740.44 亿元，同比+12.60%；实现归母净利润129.11 亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润126.96 亿元，同比+41.52%，略高于我们此前预期，我们判断主要是由于毛利率维持高位及费用控制超预期。对应到3Q26 单季度，公司实现营收272.22 亿元，同比+13.71%；归母净利润50.16 亿元，同比+36.97%；扣非归母净利润49.84 亿元，同比+43.13%。
　　发展趋势
　　营收利润双增，盈利能力维持高位。3Q26 单季度毛利率虽然环比小幅回落，但仍维持高位，同比+3.38ppt 达49.05%。3Q26 归母净利润率维持高位，同比+3.13ppt 达18.43%。其中，费用端提质增效成果显现，3Q26 销售/管理/研发费用率同比下降1.39ppt/0.30ppt/1.14ppt 至 11.7%/3.2%/11.7%，规模效应与精细化管理共同推动费率下行。我们判断在收入保持增长背景下，费用率仍有进一步优化空间，全年净利率水平有望维持高位。
　　AI 大模型推动公司场景数字化业务迈入加速落地期。大模型带动AI 泛化能力与认知能力提升，可以实现对人和车行为的识别，服务领域从安全安保拓展至设备监测、质量检测、安全生产、生产运营等方面。根据公司业绩会，公司已发布上千款大模型产品，部分种子用户和先锋用户已体验到实际效果，例如SOP 相机提升质量管理水平、手机折叠屏铰链使用X 光机实现不良率大幅下降；在存储涨价背景下，公司基于观澜编码技术推出全系列产品，在同等效果下提升用户存储空间使用效率，该产品线自年初以来保持较高增长。我们认为，公司以AI 大模型赋能硬件产品及解决方案，解决行业真实痛点，有望驱动业务势能的持续释放。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司主业韧性及盈利能力提升，我们上调26/27 年归母净利润3%/3%至187.32/210.99 亿元。当前股价对应26/27 年16.2/14.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所下行，维持目标价45.49 元不变，对应26/27 年22.3/19.8 倍P/E，较当前股价有37%的上行空间。
　　风险
　　汇率波动风险，智慧物联需求下行风险。