宇通客车(600066)：Q3盈利超预期 看好优质高分红龙头出口拓展稳健向上

机构：中泰证券
研究员：何俊艺/白臻哲

　　事件：公司发布2026 年三季度报，前三季度公司实现营收258.2 亿元，同比-2.1%，归母净利润31.8 亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润31.0 亿元，同比+18.5%。其中26Q3 公司实现营收91.0 亿元，同比-11.1%、环比-15.8%；归母净利润13.2 亿元，同比-0.3%、环比+8.9%；扣非归母净利润13.0 亿元，同比+22.3%、环比+9.7%。
　　26Q3 盈利超预期受益出口结构优化、订单质量提升，看好全年目标达成及中期出口稳健向上
　　营收方面，26Q3 公司实现营收91.0 亿元，同比-11.1%、环比-15.8%，主要受国内需求承压及出口交付节奏影响。销量层面，26Q3 公司销售客车1.08 万辆、同比-11.5%，其中内销0.69 万、同比-8.1%，出口0.39 万、同比-16.8%；其中新能源出口0.10 万辆，同比-24.0%。盈利能力层面，26Q3 公司毛利率26.7%、同比+2.7pct、环比+1.8pct，扣非净利率14.3%、同比+3.9pct、环比+3.3pct，净利率14.5%、同比+1.6pct、环比+3.3pct，经营性盈利能力受益于出口结构优化&订单质量提高明显提升。费用率方面， 26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.0%/5.2%/0.3%，同比分别-0.6/+0.4/+1.0/+0.2pct，整体保持稳定。往后展望，短期四季度为行业旺季且公司出口交付集中体现期，中长期随着公司在全球新能源β下持续拓展新客户，出口及新能源出口有望稳健提升、看好盈利水平长期向上。
　　受益出口高景气延续+新能源渗透率提升+高端化战略推进，公司业绩有望稳健向上公司基本面有望持续稳健向上：1）国内：①公交市场自15-17 年销量高点的新能源公交进入更换周期(8-10 年更换、13 年强制报废)，26 年以旧换新政策拉动更换需求；②座位客车需求受到抑制，但新能源渗透率持续提升，公司内销有望在整体需求走弱背景下保持稳定；2）出口：前三季度出口销量1.1 万辆，同比持平，其中新能源0.27万辆、同比+12%，出口占比35%、同比+2.8pct，新能源占出口24.8%、同比+2.6pct。
　　出口高景气有望短中长期延续；3）高端化盈利长期向上：公司长期推进高端化战略、坚守盈利质量优先原则，主动选择高质量订单，Q3 毛利率提升主要系海外占比高且订单质量好，预期长期价格、盈利质量将持续向好。26 年公司欧洲销量持续高增+非洲爆发式增长，往后展望，中资在海外中大客出口仍存接近翻倍空间，随着公司作为龙头持续拓展独联体+拉美+中东+亚太等客户并完善海外销售+直销等售后体系，且通过合资+KD 等轻资产方式应对海外贸易政策，公司海外销量有望持续稳健增长带动业绩向上。
　　盈利预测：此前预计公司26-28 年收入为439/458/505 亿元，26-28 年归母净利润为57/62/70 亿元，结合公司已公布26 三季报且新能源客车海外竞争力持续提升，出口区域及产品结构优化有望支撑盈利能力保持较强韧性。预计公司2026-2028 年营业收入分别为439/472/514 亿元，同比增速分别为6%/8%/9%；归母净利润分别为60/66/75亿元，同比增速分别为7%/11%/13%，对应PE 分别为10.8x/9.7x/8.6x，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：欧洲本地化及贸易政策变化风险；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率波动等。