中广核矿业(01164.HK)：铀价长牛延续 期待新周期量价齐升

机构：长城证券
研究员：沈皓俊/张轩

　　事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营收20.25 亿港币，同比+19%；中期亏损约8000 万港币，亏损幅度较2025 年同期扩大18%。公司中期业绩承压的主要原因是2026 上半年天然铀销售量同比下降、单位销售成本上涨，导致来自谢、奥公司的投资收益同比下降。
　　铀矿销量下滑叠加成本上行拖累中期业绩，全年仍可期。
　　资源板块：报告期内，谢矿/伊矿/中矿/扎矿产量分别为133/200/782/133 tU，生产成本分别为53.35/44.46/37.29/26.45 美元/磅U3O8；受硫酸价格大幅上涨影响，4 座矿山生产成本出现不同程度上涨，同时部分原定于上半年交付的天然铀延至下半年交付造成矿山资产包销量出现下滑。
　　国际贸易板块：报告期内交付1173tU，实现销售收入17.18 亿港币，公司持有967tU，加权平均成本为80.88 美元/磅U3O8，已签约尚未交付效率2442tU，加权平均售价为88.58 美元/磅U3O8。
　　新周期量价齐升基础坚实，资源收益弹性可观。
　　价格：公司2026-2028 年包销关联交易框架为：销售价格=30%*基价+70%*现货指数（2026-2028 年基价分别为94.22/98.08/102.10 美元/磅），较高的基价水平和较高的市场价格比例有助于放大公司产品售价弹性；量：根据谢公司及奥公司运营矿床现有产能及生产计划，预计公司在本轮合同周期的包销量仍有提升空间，2026 年7 月奥公司旗下扎矿如期投产进一步强化了公司量增的基础。
　　远期供需缺口压力仍存，供方主导定价。
　　2023 年以来，伴随铀价快速上涨，全球主要矿山持续复产增产，矿山产量从2022年的4.9 万吨增长至2025 年的6.6 万吨，供给压力似有缓解，但以哈萨克斯坦为代表的当前主力矿区在2030 年后的退役压力仍存，目前矿山端在长协价格的谈判中占据主导，体现出明显的卖方市场特征；我们认为：新增项目落地的确定性及节奏和存量矿山退役节奏将共同主导后续铀价中枢趋势，存量供应持续退坡带来的远期供应压力仍未显著改善，本轮周期铀价中枢有望持续上移。
　　关键资源平台价值凸显，新周期看好公司成长。公司作为中广核集团旗下专业铀资源开发运营平台，有望跟随集团核电装机规模提升而不断充实自身资源版图，在本轮天然铀上行周期中量价齐升，持续成长。结合公司2026-2028 年新周期的优质定价协议，盈利保障与售价弹性兼具，我们坚定看好公司的持续成长。
　　投资建议：公司为中广核集团旗下核心资源供应平台，且为市场稀缺的天然铀标的。
　　我们预计 2026–2028 年公司归母净利润分别为8.05/10.79/12.01 亿港币，对应EPS 0.11/0.14/0.16 港币；对应10 月16 日收盘价PE 分别为19/14/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：铀价波动风险，铀矿爬产不及预期风险，安全经营风险，国际贸易业务波动风险等。