牧原股份(002714)：能繁调降 成本领先

机构：国泰海通证券
研究员：林逸丹/王艳君/巩健/林毓鑫/张彦博

　　本报告导读：
　　9 月公司继续调减能繁，同时养殖成本持续领先，公司养殖优势逐步显现。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级，目标价调整至 52.36 元。由于 2026年猪价持续低迷，同时基于公司能繁下降而下调2027 年公司养殖量预测，因此下调2026/2027/2028 年EPS 至-0.81/3.74 元/3.08(前值1.68/4.68/5.25 元)。基于可比公司估值，给予2027 年14X PE，目标价格52.36 元，维持增持评级。
　　9 月继续调减能繁。9 月商品猪销量642.3 万头，均价10.36 元/公斤，收入85.20 亿元，1-9 月累计出栏5873.0 万头。9 月末能繁母猪存栏降至297.4 万头（较6 月末下降4.5%），公司在26Q3 继续主动去产能。
　　成本行业继续领先。2026 年9 月公司完全成本降至11.5 元/公斤以下，未来预期公司成本继续下降，从繁殖效率、疫情防控、料肉比改善等多方面进行成本优化，猪价回升时低成本公司率先释放利润弹性。同时公司屠宰业务继续发展，9 月生猪屠宰量至301.5 万头，养殖成本逐步下降，屠宰量市占率上升带来出栏价格提升，公司养殖的整体优势逐步显现。
　　行业持续去产能，周期反转可期。2026 年9 月第三方数据公布能繁母猪存栏量，其中涌益咨询数据显示9 月能繁存栏环比-0.52%，上海钢联9 月能繁环比-0.86%，9 月能繁母猪存栏继续下降。综合来看26Q3，我们预期全行业育肥猪继续亏损，8~9 月仔猪销售深度亏损，行业去产能继续且8~9 月去化加快，等待10 月统计局公布三季度末能繁母猪存栏数据。
　　风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。