燧原科技-U(688801)：国产AI芯片放量 进入增长快车道

机构：国泰海通证券
研究员：罗通/陈豪杰

　　本报告导读：
　　公司是国内领先的AI 芯片设计公司，已自研四代架构5 款云端AI 芯片，深度受益于国产 AI产业大趋势。
　　投资要点：
　　投资建议首 次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的AI芯片设计公司，已自研四代架构5 款云端AI 芯片，深度受益于国产AI 产业大趋势。预计2026-2028 年公司营业收入分别为37.42/87.07/180.66 亿元，归母净利润分别为-7.06/9.30/37.10 亿元，EPS 分别为-1.64/2.16/8.62 元。我们采用PE 估值法，我们选取龙芯中科、寒武纪、沐曦股份、摩尔线程作为可比公司，这四家同属于国产高端算力芯片领域的核心玩家。可比公司27 年平均PE 为314倍，考虑到燧原科技业务目前产品力还相对较弱，我们给予一定折价，给予估值PE 222 倍，对应合理估值为2064.60 亿，对应目标价479.52 元。
　　公司以AI 芯片业务为核心，布局智算系统产品及集成。公司目前主要产品包括邃思400 和邃思320 等。2026 年上半年公司实现营业收入11.20 亿元，同比增长279.08%，其中二季度单季收入8.33 亿元、同比增长200.50%，较一季度明显抬升，产品在客户端已由验证导入转向规模交付。
　　AI 加速驱动，大客户扶持，订单高景气正向传导至收入与盈利。腾讯26Q2 capex 527.84 亿元，阿里26Q2 capex 676.78 亿元，均同环比大幅度提升。其中腾讯是燧原大客户之一，25 年度营收占比达到74.9%，主要销售内容为AI 加速卡及模组。随着腾讯capex 的大幅度提高，预计对公司的收入有大幅度带动作用。
　　公司IPO 拟募资60 亿元投入AI 芯片研发，持续追赶国际领先者。
　　根据IDC 数据，2025 年中国AI 加速卡整体出货规模 约400 万张，其中英伟达以约220 万张出货量占据约55%的市场份额。公司25 年AI 加速卡及模组销售量达6.6 万张，对应中国AI 加速卡市场的占有率约1.7%。公司募资60 亿元分别进行第五代和第六代AI 芯片研发，加速追赶。
　　风险提示：市场竞争风险；需求波动风险；宏观环境风险。