圣农发展(002299)：销售溢价走阔、食品利润上升 业绩逆势增长

机构：中金公司
研究员：王思洋/樊嘉敏

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩好于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 收入同比+14%至167.73 亿元，归母净利润/扣非归母净利润同比-30%/+36%至8.08/8.57 亿元；3Q26 收入同比+2%至59.92 亿元，归母净利润/扣非归母净利润同比+23%/+30%至3.05/3.34 亿元。公司在3Q26 行业鸡价下行背景下仍实现业绩同比增长，业绩好于我们预期。
　　发展趋势
　　渠道结构优化提升销售溢价，外采鸡价下降扩大食品板块盈利。1-3Q26/3Q26 公司销售鸡肉116/42.7 万吨，同比+5.6%/-1.8%；单吨销售均价9841/9525 元，同比+2.8%/+1.3%。我们认为，渠道结构优化与食品利润增长贡献公司超额盈利：1）公司渠道结构持续优化，鸡肉销售溢价同比提升。2026 年行业鸡肉价格走弱，但公司销售溢价提升实现抵抗行业压力，1-3Q26/3Q26 公司单吨鸡肉均价较行业溢价991/1073 元，同比去年扩大274/294 元。2）食品板块持续较快增长，外采鸡肉价格下降扩大食品盈利。1-3Q26公司食品收入91.9 亿元，同比+33%。鸡价下行阶段食品板块外采成本降低，盈利增加，1H26 公司食品核心子公司太阳谷实现利润5371 万元，我们估计单3Q26 实现利润约1 亿元。
　　自研种鸡持续推动内部养殖效能提升，增加经营韧性。据博亚和讯，我们测算1-3Q26/3Q26 行业养殖屠宰单羽盈利-0.1/-0.8 元，公司单羽盈利1/0.8 元，高于行业1.1/1.6 元。我们认为，伴随公司自主培育的“圣泽903”白羽肉鸡配套系在内部逐步规模化应用，公司种鸡繁殖性能、料肉比、生长速度、存活率等关键指标持续优化，持续推动公司降本增效，增加公司低迷行情下的经营韧性。
　　盈利预测与估值
　　公司3Q26 业绩好于预期，我们上调2026/2027 年归母净利润6.2%/5.6%至11.2/13.7 亿元，同比-19%/+22.4%，对应扣非归母净利润10.7/13.3 亿元，同比+27%/23%，当前股价对应26/27 年17.8/14.6 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价22 元，对应26/27年24.4/20 倍P/E，37%上行空间。
　　风险
　　鸡价波动风险，饲料价格波动风险，动物疫情风险。