西部水泥(02233.HK)：海外基本面仍较强

机构：国泰海通证券
研究员：鲍雁辛/申浩/花健祎

　　本报告导读：
　　对公司出海的主要几个国家水泥基本面进行跟踪，包括乌干达、埃塞俄比亚、乌兹别克斯坦。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为9.36/16.05/20.73 亿元，EPS 分别为0.17/0.29/0.38 元，鉴于公司是出海翘楚、成长性强，参考可比公司我们认可给予公司2026 年13 倍PE、合理价格2.54 港元（人民币兑港元=0.87：1），给予公司2026年1.3 倍PB 估值、合理价格3.63 港元，审慎起见选取目标价2.54港元，维持“增持”评级。
　　乌干达水泥价格仍坚挺，关注汇率波动。根据我们跟踪数据，乌干达统计局发布的PPI Manufacture of cement, lime and plaster 仍在高位，即使美元化后仍表现坚挺。近期乌干达兑美元出现了较快速度的贬值，需进一步关注。
　　埃塞俄比亚水泥价格回暖。自汇改冲击后，埃塞俄比亚的汇率近一年保持平稳，为企业盈利提供了良好的条件。埃塞俄比亚水泥价格今年以来保持上涨的态势，3 月national 水泥市场价格约117 美元/吨，6 月约127 美元/吨，9 月约为150 美元/吨。
　　中亚需求旺盛。乌兹别克斯坦2025 年水泥产量同比大增31.2%，在高基数的基础上今年1-8 月水泥产量仍有6%的增速，需求旺盛。我们判断乌兹别克斯坦的水泥价格有望稳中有升。
　　风险提示。汇率风险，外汇管制风险，成本抬升风险。