阿里巴巴-SW(09988.HK)：AI融入电商全链路 延伸至商家工作流

机构：中金公司
研究员：白洋/徐卓楠/吴维佳/王秋婷

　　公司近况
　　我们受邀参加2026 年天猫双11 全球狂欢季发布会，本届共有100 万全球品牌、7200 万款商品参与，均创历史新高。发布会以品牌在AI时代的经营为主线，介绍了AI在消费者搜索、商家投放和商家内部经营中的最新进展。
　　评论
　　AI全链路助力商家挖掘新的经营机会。产品侧，平台层面，淘宝底层AI模型加入意图理解，可令电商平台的搜推机制深入理解用户与商品，商品获得更多跨场景、跨品类匹配的机会。面向C端，淘宝AI搜索基于Qwen3.8 系列多模态模型，由关键词搜索走向长尾意图理解，2026 年9 月泛知识类query较4 月同周增长50.4%；拍立淘、语音导购和AI试穿等功能也让淘宝更懂消费者、更好逛。
　　面向B端，AI由平台工具进一步延伸至商家的日常经营工作流。
　　万相点睛以AI推理替代标签定向，帮助商家发现此前未覆盖的人群，后续将覆盖阿里妈妈全部广告产品，有望提升商家投放回报并支撑广告变现。此外，千问办公在双11 前上线首个行业版本电商版，定位为面向全平台商家的第三方电商Agent，让AI前置承接店铺巡检、经营分析、素材生成等经营事务。
　　大促规则延续直降立减，补贴加码，AI也延伸至营销和新品类。
　　价格端，平台延续去年起取消跨店满减、由商家直降立减的规则，投入30 亿元以上平台加补券和20 亿元以上淘金币权益。AI方面，平台将推出24 小时直播带货的AI虚拟偶像，智谱、Kimi等模型厂商的Token也作为新品类参与双11。
　　盈利预测与估值
　　目前公司港股和美股分别交易于16/16 倍FY27、11/11 倍的FY28非通用准则市盈率。我们维持收入和利润预测，维持港股和美股目标价172 港币和178 美元，看好云计算和AI成长空间，维持跑赢行业评级，较目前港股和美股股价有58%和60%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济不确定性；监管影响；企业需求低于预期。