腾讯控股(00700.HK)26Q3业绩前瞻：AI持续投入 短期利润侧波动

机构：国信证券
研究员：张伦可/陈淑媛

　　事项：
　　腾讯控股即将发布2026 年三季度业绩公告。
　　国信互联网观点：
　　预计三季度收入增长9%，经调整归母净利润同比下降9%。26Q3，预计Non-IFRS 下经营利润717 亿元，同比下降1%。预计实现Non-IFRS 下归母净利润645 亿元，同比下降9%；Non-IsFRS 下归母净利润率31%，环比-3pct。预计增值业务毛利率增长较好为63%，同比增长2pct。营销服务与金融科技业务毛利率平稳增长，26 年营销服务加大内容分发的AI 投入，重点优化视频号内容推荐精准度；云收入快速增长会对FBS毛利率产生一定下拉影响。费用侧由于Capex 摊销、AI 应用投入等影响。研发费用维持高增长，预计管理费率（包含R&D）28%，增速同比提升10pct。
　　积极布局C 端消费智能体+ B 端办公生产力Agent 的双产品矩阵。26Q3，C 端微信原生Agent 小微持续扩大灰度测试，底层依托WeLM，新增Agent-to-Agent 跨用户智能体交互能力，可调用微信小程序API完成生活服务任务。B 端办公Agent WorkBuddy 用户规模与留存保持快速增长，9 月正式上线开放平台、接入百家生态伙伴，同步打通企业微信，支持文档人机协同。根据QuestMobile 数据，7 月WorkBuddy PC客户端MAU 658.2 万，高于竞对QClaw（225.9 万） 、TRAE Work（190.4 万）。
　　①网络游戏业务：预计收入为679 亿元，同比增长7%，海外游戏有基数压力。预计国内游戏收入同比增长11%。《王者荣耀》表现保持稳健，流水小幅增长；《三角洲行动》持续公司稳健流水。《王者万象棋》于9 月上线，根据七麦数据，开服后居iOS 免费榜前列、畅销榜最高冲至TOP5。截至10/16，居于游戏畅销榜21 位。海外游戏预计同比下降-1%。海外游戏存在一定基数压力：2025 年并购的投资公司并表，贡献从一季度到三季度逐季递增；三季度单机游戏发行；25 年supercell 表现亮眼，26 年Supercell 游戏表现出现波动。
　　②营销服务：预计收入增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，除此以外，腾讯广告AI 工具持续迭代，妙思2.0、AIM + 智能投放矩阵升级，提升广告素材生产与投放优化效率，短剧、本地生活、直营电商成为核心投放增量。与此同时，同步完善微信小店轻量投放工具，推进生态交易闭环广告渗透。
　　③金融科技及企业服务：同比增长9%。26Q3，我们预计金融科技及企业服务收入为634 亿元，同比增长9%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在7/8/9 月同比增长7/3/7%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，我们预计26Q3 收入同比增长25%，公司在26Q2 加大Capex 投入后有助于云业务增长，我们预计26Q3 公司Capex520 亿元，同比增长176%。
　　投资建议：公司加大AI 人才等投入，补足模型研究等能力，短期公司处于较重投资期，2026 年下半年及2027 年均为重点投入阶段。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy 为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到27 年AI 投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028 年公司调整后净利润分别为2554/2493/2518 亿元（下调幅度-2/-9/-12%）。维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　预计季度收入增长9%，经调整归母净利润同比下降9%2026Q3，我们预计腾讯实现营收2096 亿元，同比增长9%。整体业务稳健增长。
　　2026Q3，预计Non-IFRS 下经营利润717 亿元，同比下降1%。预计实现Non-IFRS 下归母净利润645 亿元，同比下降9%；Non-IsFRS 下归母净利润率31%，环比-3pct。预计增值业务毛利率增长较好为63%，同比增长2pct。营销服务与金融科技业务毛利率平稳增长，26 年营销服务加大内容分发的AI 投入，重点优化视频号内容推荐精准度；云收入快速增长会对FBS 毛利率产生一定下拉影响。费用侧由于Capex 摊销、AI 应用投入等影响。研发费用维持高增长，预计管理费率（包含R&D）28%，增速同比提升10pct。
　　积极布局C 端消费智能体+ B 端办公生产力Agent 的双产品矩阵。26Q3，C 端微信原生Agent 小微持续扩大灰度测试，底层依托WeLM，新增Agent-to-Agent 跨用户智能体交互能力，可调用微信小程序API完成生活服务任务。B 端办公Agent WorkBuddy 用户规模与留存保持快速增长，9 月正式上线开放平台、接入百家生态伙伴，同步打通企业微信，支持文档人机协同。根据QuestMobile 数据，7 月WorkBuddy PC客户端MAU 658.2 万，高于竞对QClaw（225.9 万） 、TRAE Work（190.4 万）。
　　网络游戏：海外游戏受到基数影响
　　2026Q3，我们预计公司网络游戏业务收入为679 亿元，同比增长7%。
　　ü 预计国内游戏收入同比增长11%。《王者荣耀》表现保持稳健，流水小幅增长；《三角洲行动》持续公司稳健流水。《王者万象棋》于9 月上线，根据七麦数据，开服后居iOS 免费榜前列、畅销榜最高冲至TOP5。截至10/16，居于游戏畅销榜21 位。
　　ü 海外游戏预计同比下降-1%。海外游戏存在一定基数压力：2025 年并购的投资公司并表，贡献从一季度到三季度逐季递增；三季度单机游戏发行；25 年supercell 表现亮眼，26 年Supercell 游戏表现出现波动。
　　营销服务：预计收入增长18%
　　2026Q3，我们预计腾讯营销服务收入为428 亿元，同比增长18%。增长核心来自视频号量价齐升，除此以外，腾讯广告AI 工具持续迭代，妙思2.0、AIM + 智能投放矩阵升级，提升广告素材生产与投放优化效率，短剧、本地生活、直营电商成为核心投放增量。与此同时，同步完善微信小店轻量投放工具，推进生态交易闭环广告渗透。
　　金融科技及企业服务：同比增长9%
　　2026Q3，我们预计金融科技及企业服务收入为634 亿元，同比增长9%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务。支付业务和线下消费大盘相关，我们预计受到宏观影响。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在7/8/9 月同比增长7/3/7%。企业服务方面，在电商佣金和云业务增长下，我们预计26Q3 收入同比增长25%，公司在26Q2 加大Capex 投入后有助于云业务增长，我们预计26Q3 公司Capex520 亿元，同比增长176%。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　公司加大AI 人才等投入，补足模型研究等能力，短期公司处于较重投资期，2026 年下半年及2027 年均为重点投入阶段。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy 为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。考虑到27 年AI 投入和摊销影响，下调盈利预测，预计2026-2028 年公司调整后净利润分别为2554/2493/2518 亿元（下调幅度-2/-9/-12%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等