赣锋锂业(002460)2026年三季报点评：矿端自供稳步提升 锂电池贡献利润增量

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕

　　投资要点
　　26Q3 业绩略低于预期。公司26Q1-3 营收362 亿元，同比+147%，归母净利润50.1 亿元，同比+19541%，扣非净利润46.4 亿元，同比扭亏，毛利率27%，同比+14pct。其中26Q3 营收131 亿元，同环比+109%/-6%，归母净利润7.6 亿元，同环比+36%/-69%，扣非净利润7.9 亿元，同比扭亏、环比-68%，主要系精矿降价滞后于锂盐、冶炼利润收窄，少数股东损益增加。
　　Q3 锂盐出货量预计环比持平，资源放量贡献弹性。我们预计26Q1-3 锂盐出货约15 万吨，其中Q3 出货约5 万吨，环比基本持平；Q3 碳酸锂含税均价约14-15 万元/吨，单吨利润约1.0-1.1 万元，贡献净利润约5-5.5 亿元。26 全年看，我们预计26 年锂盐出货20+万吨，若按锂价13万元/吨，对应利润我们预计贡献55-60 亿元；27 年我们预计锂盐出货25-30 万吨。资源端，公司Goulamina 一期已爬坡接近满产、二期推动建设，阿根廷C-O 一期4 万吨LCE 爬坡顺利、二期4.5 万吨LCE 已入选阿根廷政府RIGI 计划；Mt Marion 升级改造至项目整体7.5 万吨LCE我们预计28 年前完成；阿根廷Mariana 一期已投产逐步爬坡；塞拉利昂矿年产5 万吨LCE 我们预计27 年投产爬坡等，远期权益自有资源我们预计可达25 万吨+。
　　电池Q3 出货预计环比持平，固态打开成长空间。我们预计26Q3 锂电池出货约10GWh，环比基本持平，单Wh 净利润约0.015 元，贡献净利润约1.5 亿元；26 全年出货40GWh+，有望贡献利润5-8 亿元。产能方面，588Ah 大电芯Q3 启动爬坡、648Ah 大电芯产线加速推进，6.26MWh储能产品公司预计Q4 批量交付；固态电池持续推进高比能产品布局，打开未来成长空间。
　　Q3 经营现金流改善，资本开支明显回落。公司26Q1-3 期间费用率8.7%，同比-10.3pct，其中Q3 期间费用率8.4%，同环比-7.2/+0.4pct；26Q1-3经营性现金流23 亿元，同比转正，其中Q3 经营性现金流10 亿元，同比转正、环比+78%；26Q1-3 资本开支21 亿元，同比-61%，其中Q3 资本开支3 亿元，同环比-71%/-70%；Q3 末存货150 亿元，较年初+15.5%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26Q3 业绩低于预期，我们下调26-28 年公司归母净利润预期至65/67/74 亿元（原预期93/112/126 亿元），同比+303%/+3%/+10%，对应PE 为13x/12x/11x，考虑公司矿端自供稳步提升，电池与固态布局打开未来成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、价格波动风险、项目放量不及预期。