九兴控股(1836.HK)：26Q3提价加速 全年指引维持

机构：国泰海通证券
研究员：盛开/赵博

　　本报告导读：
　　26Q3 提价加速，出货下降主要受生产前置影响；H2 重点看新厂投产，后续增长看订单爬坡，预期 26全年出货量持平，其他客户增长弥补 Nike 订单下滑。
　　投资要点：
　　投资建议：我 们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.3/1.4/1.5亿美元，给予2026 年14X PE，按照1 美元=7.8 港元兑换，给予目标价16.38 港元，维持“增持”评级。
　　26Q3 量减价增，出货下降主要受生产前置影响。Q3 鞋履制造收入3.97 亿美元，同比+1.3%，出货量为0.13 亿双，同比-4.3%，平均售价为29.9 美元/双，同比+6.0%。前三季度出货量为0.41 亿双，累计同比-1.4%，均价为28.5 美元/双，同比+2.9%。菲律宾工厂自7 月起逐步关停，相关休闲客户部分生产提前至上半年，三季度出货回落符合公司预期。均价提升主要来自产品组合变化及部分款式采用更高成本材料；我们判断相关材料成本向客户传导，并不直接增加相同生产时间对应的毛利。
　　H2 重点看新厂投产，后续增长看订单爬坡。Nike 越南工厂满产，印尼新厂于10 月开始生产，已有未来三年订单规划；孟加拉新厂预计四季度投产。客户组合拟向利润率更高的时尚及奢侈品倾斜，中国工厂订单仍需观察。
　　全年指引维持。我们预计全年出货量持平，其他客户增长弥补Nike下降。2026 年仍为投资年，主要利润增长预计在2027-2028 年释放。
　　2026 年维持约70%常规派息率，并计划通过回购及特别分红额外返还6000 万美元，对应股息率超10%。
　　风险提示：产效提升不及预期，原材料价格波动风险。