赣锋锂业(002460)：3Q26业绩低于预期 海外自有锂矿持续放量

机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/陈彦

　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：实现收入130.6 亿元，同比+109.0%，环比-6.0%；归母净利润7.6 亿元，同比35.6%，环比-68.8%，扣非后的归母净利润7.9 亿元，同比扭亏为盈。由于锂价下行，3Q26 业绩低于我们预期。
　　一是锂价下行导致盈利收窄。3Q26 国内碳酸锂价格为14.8 万元/吨，环比-14.2%。锂价加速下行，但是公司原材料库存成本高位，导致锂盐冶炼环节利润压缩，3Q26 公司毛利率为20.2%，环比-12.5ppt。
　　二是矿山投资收益大幅下降。公司对联营企业的投资收益主要来自参股的Mt Marion、一里坪等锂矿项目，受到锂价下行和矿山成本上行影响，3Q26 公司对联营企业投资收益为2.0 亿元，环比-54.5%。
　　三是资产减值拖累盈利。3Q26 公司计提资产减值损失0.6 亿元，主要为锂价下行导致的库存减值。
　　发展趋势
　　全球锂矿资源持续放量，资源自给率有望持续提升。我们认为，随着锂矿资源布局持续放量，公司的资源自给率有望从2025 年的32%提升至2027 年的50%。一是澳大利亚Mt Marion 项目正在建设浮选厂和地下开采工程，升级完成后年产能预计提升至60万吨锂精矿。二是马里Goulamina 锂矿一期50.6 万吨/年锂精矿产能持续放量，上半年生产23.4 万吨锂精矿。三是非洲邦巴利锂矿采选产能目标200 万吨/年，公司预计2027 年产能开始爬坡。
　　盈利预测与估值
　　由于锂价下行，我们下调2026/2027 年归母净利润7.5%/68.5%至44.6 亿元/18.4 亿元。当前A 股和H 股股价对应2026 年18.5倍和9.7 倍市盈率。考虑到公司自有矿增量持续释放，维持跑赢行业评级，但由于锂价预期下行，我们下调A 股目标价50.8%至43.03 元，对应20.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有9.5%的上行空间。我们下调H 股目标价65.5%至27.8 元，对应11.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.0%的上行空间。
　　风险
　　锂盐价格超预期下行，电池竞争加剧，海外资源项目开发风险。