京东集团-SW(09618.HK)2026Q3前瞻：零售利润稳健 新业务亏损持续收窄

机构：国信证券
研究员：张伦可/张昊晨

　　事项：
　　京东集团即将发布2026 年三季度财报。
　　国信互联网观点：1）收入端：我们预计26Q3 收入3080 亿元，同比+3%，其中京东零售预计26Q3 收入2568亿元，同比+2.5%，带电品类降幅收窄，日百保持较快增长。商品收入中，带电品类预计同比降幅收窄至个位数。日百品类预计同比增长高个位数，其中商超接近双位数增长。服务收入同比+5.5%，佣金及广告收入增速环比小幅改善，持续快于商品收入增长。新业务方面，外卖、京喜亏损环比收窄，国际业务投入有所增加。外卖业务订单量保持环比健康增长，UE 持续优化，预计亏损同比收窄超过50%，环比亦实现减亏。京喜业务投入已于Q2 达到峰值，预计Q3 亏损收窄至20 亿元以内；国际业务仍处于快速扩张阶段，收入维持较快增长，亏损环比小幅扩大，但整体控制在20 亿元以内。2）利润端：我们预计26Q3 经调整净利润79 亿元，同比+36%，经调整净利率2.5%，同比+0.6pcts，实现环比加速增长。其中整体毛利率预计达到17.3%，同比+0.4pcts，主要受益于高毛利率的日百品类收入占比提升，以及佣金、广告等高毛利率服务收入较快增长。费用方面，随着日百品类占比提升及线下零售业务扩张，履约费用率预计同比有所扩大；此外，公司在AI 相关投入也推动研发费用及费用率有所提升。分部来看，我们预计京东26Q3 零售经营利润147 亿元，对应经营利润率5.7%，同比-0.2pcts，整体保持稳定。
　　维持优于大市评级：考虑到消费环境的持续压力，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2026-2028 年公司收入为13385/14258/14973 亿元，调整幅度为-2%/-2%/-3%，2026-2028 年经调净利润为301/398/433 亿元，调整幅度为-1%/-7%/-7%，目前公司对应2026 年经调整净利9xPE，继续维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　整体：预计26Q3 收入同比+3%，经调整净利润同比+36%。
　　收入端：我们预计26Q3 收入3080 亿元，同比+3%，其中京东零售预计26Q3 收入2568 亿元，同比+2.5%，带电品类降幅收窄，日百保持较快增长。商品收入中，带电品类预计同比降幅收窄至个位数，手机、电脑及家电均实现环比改善，其中手机恢复较好的同比正增长，主要受益于部分省份针对高端机型的补贴政策，以及9 月iPhone 18 新品发布。日百品类预计同比增长高个位数，其中商超接近双位数增长，时尚及家居品类有所回暖。服务收入同比+5.5%，佣金及广告收入增速环比小幅改善，持续快于商品收入增长。
　　新业务：外卖、京喜亏损环比收窄，国际业务投入有所增加。外卖业务订单量保持环比健康增长，UE 持续优化，预计亏损同比收窄超过50%，环比亦实现减亏。京喜业务投入已于Q2 达到峰值，预计Q3 亏损收窄至20 亿元以内；国际业务仍处于快速扩张阶段，收入维持较快增长，亏损环比小幅扩大，但整体控制在20 亿元以内。综合来看，我们预计Q3 新业务经营亏损将较Q2 进一步收窄。
　　利润端：我们预计26Q3 经调整净利润79 亿元，同比+36%，经调整净利率2.5%，同比+0.6pcts，实现环比加速增长。其中整体毛利率预计达到17.3%，同比+0.4pcts，主要受益于高毛利率的日百品类收入占比提升，以及佣金、广告等高毛利率服务收入较快增长。费用方面，随着日百品类占比提升及线下零售业务扩张，履约费用率预计同比有所扩大；此外，公司在AI 相关投入也推动研发费用及费用率有所提升。分部来看，我们预计京东26Q3 零售经营利润147 亿元，对应经营利润率5.7%，同比-0.2pcts，整体保持稳定；集团层面，新业务亏损收窄带动整体利润改善，预计经调整净利润同比+36%，增速较Q2 进一步加快。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　考虑到消费环境的持续压力， 我们小幅下调公司的盈利预测， 预计2026-2028 年公司收入为13385/14258/14973 亿元，调整幅度为-2%/-2%/-3%，2026-2028 年经调净利润为301/398/433 亿元，调整幅度为-1%/-7%/-7%，目前公司对应2026 年经调整净利9xPE，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。