高能环境(603588)：单季盈利承压 经营现金流改善

机构：国泰海通证券
研究员：徐强/邵潇

　　本报告导读：
　　2026Q3 归母净利润同比增长25.93%、环比下降56.82%，毛利率回落；经营现金流净额 4.35亿元，回款与采购节奏改善。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级。我们维持公司 2026-2028 年预测归母净利润分别为16.82、19.07、21.56 亿元，对应EPS1.10、1.25、1.42 元，参考可比公司估值，考虑公司危废资源化业务高增长，给予公司2026 年20 倍PE，维持目标价21.82 元，维持“增持”评级。
　　前三季度利润保持高增，2026Q3 环比回落。1）2026 年前三季度实现收入152.39 亿元，同比增长49.99%；归母净利润12.03 亿元，同比增长86.15%；扣非归母净利润11.49 亿元，同比增长91.56%。2）2026Q3 归母净利润1.81 亿元，同比增长25.93%、环比下降56.82%；扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长22.10%、环比下降57.80%。
　　资源化业务支撑增长，单季毛利率回落，经营现金流明显改善。1）2026 年前三季度增长主要由于金属资源循环利用产能提升及金属价格上行。2）2026Q3 收入49.20 亿元，同比增长42.20%、环比下降7.64%；综合毛利率12.94%，同比、环比分别下降4.21、4.63 个百分点，毛利6.37 亿元、环比下降31.99%，期待后续改善。3）2026Q3单季经营现金流净额4.35 亿元，同比增长2036.87%，主要由于加强回款管理、控制采购节奏；前三季度净流出收窄至1.71 亿元，经营现金流改善明显。4）2026 年9 月末存货78.09 亿元，较6 月末减少0.54 亿元，但较年初仍增加18.12 亿元；预付款项12.96 亿元，较6月末增加1.21 亿元，营运资金占用仍处高位。5）前三季度购建长期资产支付现金3.71 亿元，同比增长43.88%。
　　海外环保项目推进，矿业布局处前期培育阶段。1）根据2026 年中报，公司联合体已取得印尼西冷、棉兰都市圈垃圾焚烧项目有条件授标函，待前置条件达成后负责开发运营；另取得越南广宁省统一公社固废项目。2）公司已对芭蕉湾、青山洞、母溪和大坪四座自有金矿开展地质勘查，计划2026 年内完成详查，力争2027 年启动探转采，在手项目积极推进。
　　风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等