福能股份(600483)：煤价上行叠加风况转弱 单季业绩或有所承压

机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年第三季度经营信息公告：三季度公司控股各运行电厂按合并报表口径完成发电量67.32 亿千瓦时，同比增长5.71%；完成供热量262.39 万吨，同比增长5.21%。前三季度，公司累计完成发电量185.54 亿千瓦时，同比增长8.24%；累计完成供热量741.98 万吨，同比增长3.94%。
　　事件评论
　　火电电量增速放缓，成本恶化限制盈利。2026 年三季度，公司完成火电上网电量53.87亿千瓦时，同比增长7.48%，增速较二季度放缓4.56 个百分点。细分来看，公司天然气发电完成上网电量13.25 亿千瓦时，同比下降18.44%；热电联产完成上网电量21.87 亿千瓦时，同比增长1.26%；燃煤发电完成上网电量18.75 亿千瓦时，同比增长52.74%，有效对冲气电电量下降。此外，三季度公司完成供热量262.39 万吨，同比增长5.21%，电热需求的稳步增长有望支撑热电联产业务表现。成本方面，三季度现货煤价加速上行，2026 年三季度秦皇岛港动力末煤Q5500 均价881.94 元/吨，同比提升209.48 元/吨，环比提升61.28 元/吨；即使考虑长协煤的平滑作用，预计公司仍面临较大成本压力。整体来看，虽然电量保持稳健增长，但预计难以对冲电价偏弱、煤价快速抬升的双重压力，预计三季度公司火电板块业绩有所承压。
　　风况转弱拖累风电电量，单季业绩面临一定压力。2026 年三季度，公司完成风电上网电量9.70 亿千瓦时，同比下降5.57%，未能延续二季度同比增长20.29%的改善趋势，带动前三季度风电上网电量降幅扩大至3.38%，主因或系福建区域风况同比转弱。具体来看，三季度公司海上风电完成上网电量5.94 亿千瓦时，同比下降3.17%；陆上风电完成上网电量3.76 亿千瓦时，同比下降9.13%，陆上风电电量压力更为明显。此外，福建区域风况转弱，一定程度也会限制参股风电机组的贡献情况。同时，考虑到陆上风电自2025年11 月起不再享受原增值税即征即退50%的政策，预计三季度公司新能源板块业绩有所下降。综合来看，在火电成本恶化、控股及参股风电贡献减弱的影响下，公司三季度业绩存在同比下降压力。
　　资源储备丰厚，长期价值稳固。截至2026 年6 月底，公司在建及拟建项目丰厚，其中火电方面包括东桥热电一期2×66 万千瓦、东桥热电二期2×65 万千瓦；风电方面为长乐外海J 区65 万千瓦海上风电项目；此外包括木兰抽蓄4×35 万千瓦、花山抽蓄4×35 万千瓦、南安抽蓄4×30 万千瓦等抽水蓄能电站。随着在建及核准待建的项目于“十五五”期间陆续投产入列，将进一步打开公司成长空间，同时在福建海风重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，我们持续看好公司长期成长性和长期投资价值。
　　盈利预测与估值：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为1.00、1.12 元和1.26 元，对应PE 分别为10.85 倍、9.68 倍和8.62 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新项目建设进度不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性波动。
　　风险提示
　　1、新项目建设进度不及预期风险：公司经营业绩的增长核心假设依赖于海上风电、热电联产的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因各种因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力；2、煤炭价格出现非季节性波动：若煤炭出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。