中广核电力(01816.HK)：控股电量加速增长 单季业绩展望积极

机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳

　　事件描述
　　公司发布2026 年第三季度运营情况的公告，2026 年前三季度，公司及管理子公司运营管理的核电机组发电量约1,896.98 亿千瓦时，较去年同期增长3.76%。总商运上网电量约为1,767.49亿千瓦时，较去年同期上升2.65%。
　　事件评论
　　控股电量加速增长，单季业绩展望积极。2026 年前三季度，公司及管理子公司运营管理的核电机组总商运上网电量约为1,767.49 亿千瓦时，同比增长2.65%；三季度上网电量671.52 亿千瓦时，同比增长14.17%；其中来自子公司的上网电量542.37 亿千瓦时，同比增速达16.69%，电量快速增长主要得益于新机组投产以及大修天数少于去年同期。具体来看，三季度大亚湾核电上网电量42.69 亿千瓦时，同比增长1.79%；岭澳核电上网电量41.77 亿千瓦时，同比增长0.67%；岭东核电上网电量40.96 亿千瓦时，同比减少4.52%，主要或系与去年同期检修时间错期影响；阳江核电上网电量126.69 亿千瓦时，同比增长2.28%；台山核电上网电量60.22 亿千瓦时，同比增长3.51%；惠州核电上网电量40.05 亿千瓦时，均为净新增量，主要得益于惠州1/2 号分别于今年4 月及8 月投产；防城港核电上网电量为81.91 亿千瓦时，同比增长12.02%，主要得益于大修天数的减少；苍南核电上网电量24.40 亿千瓦时，为净新增量，同样得益于苍南1 号于今年4 月投产带来的影响。因此整体来看，除新机组投产贡献增量以外，存量机组检修天数减少带来的电量增长同样值得关注。而且除控股电厂电量实现优异表现以外，公司联营公司红沿河核电三季度上网电量同比也实现了4.68%的增长。电价方面，得益于今年以来广西及辽宁推广的核电机制电价政策，核电电价与火电形成直接联动关系的比例有所下降，公司核电上网电价受火电电价下降的拖累得到一定缓解。而且考虑到三季度惠州2 号机组的投产，根据会计准则机组试运行期间折旧成本等暂不计提，带来的业绩速贡献将大于收入增速。因此整体来看，在存量机组电量增长以及新机组投产贡献的拉动下，三季度业绩展望积极。
　　规模扩张与电价修复共振，看好公司长期投资价值。截至2026 年9 月30 日，公司控股在建及核准待建机组19 台，其中2 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，8 台处于土建施工阶段，7 台处于FCD 准备阶段。考虑到今年投产的核电在2027 年仍将贡献电量增长，因此2027 年公司电量增速预计将仍维持高位。此外随着机制电价的推广以及市场化交易电价的回暖，公司核电业务盈利能力有望修复；我们坚定看好新增产能释放与电价将迎修复共同支撑下的公司长期投资价值。
　　投资建议与估值：根据最新运营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年对应业绩为110.42 亿元、132.85 亿元和141.76 亿元，对应港股PE 分别为12.75 倍、10.59 倍和9.93 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、项目建设不及预期风险；
　　2、市场化电价波动风险。