分众传媒(002027)：分众收购新潮反垄断附条件通过 看好协同效应逐步兑现

机构：长江证券
研究员：高超/朱子愉

　　事件描述
　　10 月10 日，国家市场监督管理总局发布公告，决定附加限制性条件通过分众传媒收购新潮传媒股权案反垄断审查。
　　事件评论
　　分众收购新潮反垄断审查附条件通过。10 月10 日，国家市场监督管理总局发布公告，决定附加限制性条件通过分众传媒收购新潮传媒股权案反垄断审查。限制性条件共六项：1）继续履行现有客户合同及其所有商业条款；2）继续保持对客户的服务水平，包括整体维护标准、画面质量、数据反馈等方面不低于交易前所提供的服务水平；3）没有正当理由，集中后实体各城市的年度实际成交价不得超过生效日前24 个月的分众传媒和新潮传媒各自的对应城市实际成交价；4）以公平、合理、无歧视的原则继续提供电梯媒体广告服务；5）放弃与物业公司等电梯媒体点位资源持有方已订立、生效的独家条款产生的全部相关权利；与电梯媒体点位资源持有方新签或续签点位时，不得达成独家条款和自动续约条款；6）应进一步完善反垄断合规制度，建立健全反垄断合规管理体系，定期开展反垄断合规培训。上述条件自生效日起5 年内有效，期满后可申请解除。我们认为，上述条件从行业层面有助于保障下游广告主和消费者利益，维护梯媒市场公平竞争秩序；从公司层面看，近年来梯媒实际成交价总体平稳，相关条件与公司现有经营实践总体匹配，预计落地过程将较为平稳。
　　收购新潮稳步推进，协同效应有望兑现。分众与新潮的点位布局重合度较低，若收购顺利推进，公司与新潮将在点位上形成有效互补，拓展公司生活圈媒体网络覆盖范围。同时，由于新潮纳入分众体系后议价权整体提升，单点位租赁成本有望进一步下降，带动毛利率上行。在此前的深度报告中，我们测算在中性假设下，中长期维度新潮纳入分众体系能够贡献约30 亿收入增量，对应18 亿毛利、9-10 亿净利润体量。
　　盈利预测：公司梯媒主业稳健，并购新潮稳步推进，AI 数智化产品进入加速释放期，我们持续看好楼宇媒体赛道及梯媒龙头分众的投资价值，假设不考虑新潮并表贡献，预计公司2026-2027 年实现归母净利润57.9/59.4 亿，对应当前PE 12.7/12.4 X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏和广告回暖不及预期；
　　2、梯媒市场竞争加剧。