万国黄金集团(3939.HK)：半年度业绩大增 金岭金矿扩建持续推进

机构：华鑫证券
研究员：杜飞

　　万国黄金集团发布2026 年半年报：2026 年H1 公司营业收入为18.63 亿元，同比+50.2%；归母净利润为9.05 亿元，同比+50.7% ； 毛利率提升至77.3%，同比+7.3pct；净利率为53.3%，同比-0.3pct。
　　投资要点
　　黄金业务驱动业绩增长
　　售价方面，万国黄金2026H1 新庄矿铜精矿所含铜、硫精矿及锌精矿所含锌的平均售价分别为86,961 元/吨、933 元/吨和17,736 元/吨，同比分别上涨32.1%、106.9%和13.4%。金岭矿金锭及金精矿收入同比增长43.2%，公司指出主要受金价及金精矿销量上升推动。
　　销量方面，2026H1 金岭矿售出金锭999 千克（含金807 千克），含金量同比下降0.5%；售出金精矿34,186 吨，所含金715 千克，含金量同比增长30.2%。新庄矿铜精矿所含铜销量为1,965 吨，同比增长21.1%；硫精矿销量为163,618 吨，同比增长38.7%；锌精矿所含锌销量为1,570 吨，同比下降9.3%。
　　分矿山来看，2026H1 公司毛利14.41 亿元，同比增长66.0%，毛利率为77.3%，同比+7.3pct。其中，金岭矿金锭及金精矿收入13.80 亿元，占总收入约74.0%；毛利11.13 亿元，占总毛利约77.3%。新庄矿铜、硫、锌、铅、铁等精矿及相关副产品收入合计4.84 亿元，毛利3.27 亿元。
　　双矿经营提质，扩能勘探并进
　　金岭矿选矿量持续增长。2026 年上半年，金岭矿选矿量达165.7 万吨，同比增长30.3%；销售金精矿含金销量715 千克，同比增长30.2%。金锭及金精矿收入达13.80 亿元，同比增长43.2%。选矿量和金精矿含金销量提升，叠加金价上涨，带动金岭矿收入增长。
　　金岭矿千万吨扩建稳步推进。新增1000 万吨/年产能项目的球磨机和半自磨机基础已完工，设备安装分别完成80%和50%，供电及配套工程同步施工。核心设备安装按计划推进，　　扩建项目取得阶段性进展。
　　新庄矿经营改善，扩能与勘探同步推进。2026 年上半年，新庄矿收入4.84 亿元，同比增长74.7%，毛利率升至67.7%。矿区采矿及选矿能力已达60 万吨/年，正推进提升至90 万吨/年；勘探工作主要在矿区东段进行；沿25 号线及29 号线取得重要勘探成果。新庄矿经营改善，扩能及深部勘探持续推进。
　　盈利预测
　　我们预测公司2026-2028 年营业收入分别为50.45、98.37、138.30 亿元，归母净利润分别为23.06、45.89、65.46 亿元，当前股价对应PE 分别为21.5、10.8、7.6 倍。
　　考虑到公司大型金矿扩建顺利，未来金矿增量可期，且金价中枢逐年上移。首次覆盖，我们给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）产量销量不达预期；2）铜、金等金属价格下跌风险；3）矿山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期；5）铜金属需求不及预期等。