金蝶国际(0268.HK)：订阅ARR加速增长 AI原生产品签约继续放量

机构：山西证券
研究员：盖斌赫/邹昕宸

　　公司发布2026 年三季报，其中，截至2026 年9 月底，公司订阅服务ARR 约46.04 亿元，同比增长约19.3%，第三季度单季净新增ARR 约1.91亿元，同比增长约46.9%。
　　事件点评
　　AI 赋能下公司订阅ARR 同比增速出现2024 年以来首次回升。公司订阅ARR 同比增速由2026 年6 月末的18.3%回升至2026 年9 月末的19.3%，第三季度单季净新增ARR 同比增长约46.9%，主要受益于AI 在企业管理领域的应用持续深化，带动客户对金蝶AI 套件及灵基的需求高速增长。今年前三季度公司AI 原生产品的签约合同金额累计已达到10.02 亿元，且Q1、Q2、Q3 新签合同金额分别为2.30、3.75、3.97 亿元，保持环比增长趋势，反映公司AI 订单转化开始加速。
　　经营质量指标维持高位，持续突破大型企业客户。截至今年9 月底，公司AI+SaaS 产品续费率总体保持高位，其中金蝶AI 星瀚、AI 星空、AI 星辰的净金额续费率分别为101%、97%、95%。与此同时，第三季度公司新签中国中车、长安汽车、中国光大集团、华住集团、阳光智维等大型集团客户，与此前以中型企业为主的签约结构相比，本季客户名单以大型央企、金融机构与头部消费品牌为主，与星瀚101%的续费率相互印证，一定程度上说明公司AI 产品在大型集团的采购决策中已具备可复制性。
　　投资建议
　　公司作为国内ERP SaaS 龙头，云订阅业务持续推动公司整体保持韧性增长，同时，AI 优先战略加速兑现将为公司带来重要业绩增量。维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.10\0.18\0.24，对应公司10 月15 日收盘价7.01 元，2026-2028 年PE 分别为67.1\39.2\29.7，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　大客户拓展不及预期，信创政策推进不及预期，宏观经济持续低迷的风险，AI 产品研发或商业化推广不及预期，行业竞争加剧风险。