蘅东光(920045)：光无源器件小巨人 积极卡位蓄力成长

机构：国泰海通证券
研究员：涂力磊/余伟民/陈昭颖

　　本报告导读：
　　公司业绩增长核心驱动来自AI 算力建设带来的高速光连接需求爆发，高附加值产品占比提升将带动毛利率长期稳中有升，产能优势带来规模效应费用端持续优化。
　　投资要点：
　　投资建议：“ 增持”。我们预测 2026-2028年公司EPS 分别为7.07、11.21、14.46 元。当前公司PE 估值略低于行业中枢，结合其高成长属性，我们给予公司2026 年100 倍PE 估值，对应目标价707.45 元。
　　光学领域先行者。蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司成立于2011年9 月，总部位于深圳市宝安区。企业聚焦光通信领域光无源器件产品研发、制造与销售，属国家级专精特新“小巨人”企业。公司深耕光通信行业十余载，以AI 数据中心网络光纤连接产业链为核心发展方向,专注于光无源器件的自主设计、研发、集成与封装，产品广泛应用于数据中心（含AI 数据中心）与电信领域，是全球光通信领域光无源器件细分市场的重要参与者。
　　AI 算力驱动，光无源器件景气上行。光通信是数据中心建设核心底座，算力基础设施快速扩容带动800G/1.6T 高端光模块放量，拉动上游光器件、材料需求持续增长。蘅东光主营的无源内连光器件用于光模块内部核心光路连接，与光模块配比为1:1 或2:1，将直接受益于光模块市场高景气。AI 驱动算力、流量爆发及网络架构变革，将推动无源光纤布线向高密度低损耗演进，无源内连光器件同步向硅光集成、CPO 技术方向升级。
　　技术筑基产能铺底，全球布局双向放量。公司致力于构建光无源器件的先进制造能力，通过自主研发“亚微米数字化运动控制技术平台”。2026 年上半年，公司3456 芯超大芯数预端接布线实现量产交付，6912 芯完成开发，800G/1.6T 光模块无源内连器件规模交付；ELSFP 保偏及CPO/NPO 无源内连光器件产品完成开发，当前正推进客户验证，同步开展小批量试产与量产前置准备。公司在越南、墨西哥、泰国及中国均设有生产基地，依托整合的全球供应链资源为客户提供世界级水准的产品与服务。公司在销售业务中遵循“大客户战略”，2025 年公司向前五大客户的销售比例为78.34%。
　　风险提示。客户集中度较高的风险，境外经营风险，国际贸易摩擦风险，募集资金投资项目实施风险，汇率波动风险，2026 年12 月31 日有限售条件股份将进入解禁期。