宇通重工(600817)：剔除基数扰动后前三季度盈利增30%

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/康琪

　　宇通重工发布三季报，2026 年前三季度实现营收21.12 亿元（yoy-12%），归母净利1.44 亿元（yoy-23%，剔除傲蓝得和绿源餐厨两家公司控股权转让影响后yoy+30%），扣非净利1.15 亿元（yoy+3%）。其中Q3 实现营收6.13 亿元（yoy-16%，qoq-28%），归母净利4,069.09 万元（yoy-41%，qoq-30%），扣非净利3,125.05 万元（yoy-24%），Q3 归母表观下滑主因上年同期转让绿源餐厨股权产生一次性投资收益、抬高基数。前三季度经营现金流净额3.16 亿元，延续大幅改善态势。维持“增持”评级。
　　业绩拆解：处置收益基数扰动表观，同口径利润趋势未变Q3 单季归母净利yoy-41%，因上年同期转让绿源餐厨股权的一次性投资收益影响。前三季度同口径归母净利yoy+30%（上年同期同口径1.11 亿元），与H1 同口径+45%的增速相比有所回落，因Q3 营收yoy-16%显示交付节奏阶段性放缓，叠加毛利率结构性回落（今年无氢燃料批量订单、吨位结构偏小）。前三季度扣非净利1.15 亿元（yoy+3%），仍保持正增长。
　　现金流与资产质量：回款改善逻辑持续兑现
　　前三季度经营现金流净额3.16 亿元（上年同期为负），客户回款向好叠加供应商账期调整低基数效应延续。期末总资产37.62 亿元（较年初-8.5%），归母净资产24.52 亿元（较年初-4.1%），有息负债持续为零。加权平均ROE5.62%（yoy-1.93pp），表观下滑主要受处置收益基数影响。应收账款管理成效在三季度延续，减值压力可控。
　　Q4 展望：传统交付旺季，全年销量有望实现双位数增长Q4 为环卫装备传统交付旺季。环卫端，行业全年上险量有望升至8 万台以上（2025 年7.8 万台），新能源渗透率全年看30%左右，设备更新周期与三四线需求下沉为主要驱动；矿卡端，公司敞口集中于砂石骨料矿与金属矿（细分市占率约40%、新能源第一），煤炭敞口小，销量逆势增长。
　　下调盈利预测，目标价11.3 元/股
　　考虑到吨位结构下移、小吨位占比上升拉低单价，下调环卫设备收入预测；考虑到今年无高毛利的氢燃料批量订单，下调环卫设备毛利率；我们预计公司26-28 年归母净利润为2.62/2.94/3.14 亿元（较前值分别调整-18.1%/-17.2%/-16.5% ，三年复合增速为0.4% ），对应EPS 为0.49/0.55/0.59 元。可比公司26 年预期PE 均值为23 倍，给予公司26 年23 倍PE，目标价11.3 元（前值13.80 元，基于26 年23 倍PE）。
　　风险提示：资产减值和信用减值超出预期、环卫装备销售不及预期、激励考核未达标导致股份回购注销。