京东集团-SW(9618.HK)2026Q3业绩前瞻：收入重回正增长 利润修复节奏延续

机构：中信建投证券
研究员：于伯韬

　　核心观点
　　我们预计2026Q3 京东集团收入端重回正增长，利润修复节奏延续。预计集团整体收入同比增长3.05%至3082 亿元，集团收入增速较零售高0.5pct；7-8 月经营持续改善，带电品类跌幅显著收窄，日百品类维持稳健增长，平台广告收入持续高增，共同推动零售收入增速转正。利润侧，Q3 预计集团Non-GAAP 净利润为64 亿元，新业务整体亏损环比收窄至百亿以内。26Q3 收入端拐点确认，但Q4 大促基数压力仍存，重点跟踪消费复苏力度、苹果新机交付节奏、新业务减亏进度三大变量。中长期看零售主业供应链壁垒稳固，AI 务实落地赋能降本增效，新业务长期减亏空间充足，业绩弹性有望持续释放。
　　简评
　　2026Q3 前瞻：收入端重回正增长。预计集团整体收入同比增长3.05%至3082 亿元，京东零售收入同比增长2.52%，两者增速差较此前收窄至0.5pct（外卖履约收入高基数效应减弱）。
　　分品类看，1）带电品类预计同比降幅收窄至3-4%，较Q2 同比12%下滑显著改善，手机品类实现同比正增长，家电、电脑数码跌幅均收窄；增长动力来自去年同期低基数、多省份高端机型补贴拉动，iPhone 18 系列9 月末发售对Q3 贡献有限，部分收入递延至Q4。2）日百品类增速继续显著高于带电品类，环比加速至高个位数增长（预计为8%），其中商超品类接近双位数增长，家居、时尚品类回暖，健康、工业品等小品类维持高增。3）广告收入预计继续保持加速增长，佣金及广告收入增速环比改善，持续跑赢商品收入，优化盈利结构。
　　集团净利润增速环比加快，零售经营利润率同比基本稳定。零售端毛利率同比提升并创历史新高，核心受益品类结构优化（高毛利日百占比提升）与高毛利 3P 服务收入占比抬升；但经营利润率同比大致持平，压力端来自 AI 研发费用持续大幅增加、线下门店扩张推高履约成本，支撑端来自费用管控与品类结构优化。
　　集团层面，预计Q3 Non-GAA P 净利润为64 亿，同比增长10.7%，净利率同步同比改善。其中，预计京东零售经营利润为143 亿元，OPM 同比较为稳定；新业务整体预计同比持续减亏，　　环比收窄至百亿以内：外卖业务预计Q3 同比减亏超50%，旺季单量健康增长同时UE 持续优化；京喜和国际业务投入增加但规模可控，京喜亏损自Q2 峰值回落，国际业务投入节奏可控。
　　中长期看，零售主业供应链壁垒稳固，高毛利广告服务占比持续提升优化盈利结构；AI 战略聚焦应用落地与投入产出，长期赋能全链路降本增效；外卖即时零售与主业协同打开增长空间，国际业务稳步推进长期贡献增量，新业务减亏趋势明确，长期减亏空间充足，业绩弹性有望持续释放。
　　盈利预测与估值：我们预计2026、2027 年公司总收入分别为13368 亿元和14294 亿元人民币，同比增长2.12%和6.93%，Non-GAAP 净利润分别为278 亿元和384 亿元人民币，同比增长2.76%和38.24%。维持 “买入”评级，给予目标价 134.03 港元，对应集团2026 年11 倍 Non-GAAP PE。
　　风险提示：出海等新业务投入大幅超预期，外卖业务减亏低于预期，拖累公司利润表现；后续主业增速再次转弱；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压，未来降本增效空间有限；行业竞争加剧导致用户流失风险；互联网/电商行业监管风险；美联储降息进程低于预期；人民币汇率超预期贬值；中美关系发展的不确定性，中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。