中工国际(002051)：国际生效订单高增带动经营向好 首次中期分红叠加回购彰显发展信心

机构：广发证券
研究员：耿鹏智/张子峻

　　26H1，公司归母净利受汇兑损失拖累，排除影响后利润总额实现高增。根据中报，26H1，公司营收50.5 亿元/同比+5.4%，毛利率19.6%/同比+1.0pct。归母净利1.30 亿元/同比-26.4%。利润增速下滑主要系受汇率波动影响，产生浮动汇兑损失1.60 亿元（25H1 同期欧元升值产生汇兑收益）。扣除汇兑损益影响后，26H1 公司利润总额3.68 亿元，同比+126.9%。
　　国际工程生效订单高增，投资运营业务稳步推进。根据财报，26H1，国际工程、装备业务、咨询设计营收32.90、5.98、6.16 亿元，同比+2.6%、-16.6%、+5.8%，毛利率13.72%、33.71%、40.00%，同比+0.37、+6.40、+1.95pct。订单端，根据经营数据公告，26H1，公司国际工程新签5.28 亿美元，生效合同额13.06 亿美元/同比+34.22%。设计咨询新签6.20 亿元，装备新签7.38 亿元/同比+24.45%。
　　26H1，乌兹别克斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电项目全面建设；新疆阿图什天门索道投建营项目试运营稳健；在手6 个污水处理运营项目全部稳定运行。
　　强化市值管理，开展中期分红、持续回购股份。根据派息实施公告，中期每10 股派发现金红利0.35元，中期分红总额0.43 亿元，占归母净利润32%。根据9 月30 日回购方案，公司拟用自有资金和股票回购专项贷款回购股份，回购总金额0.5-1 亿元，回购价格不超过13.03 元/股，按该回购价格测算约占公司当前总股本0.31%-0.63%。
　　盈利预测与投资建议。公司持续扩展油气等工业领域工程业务、提升订单有效性，生效国际工程订单结转有望带动业绩改善。预计26-28 年归母净利润为3.01、3.60、3.98 亿元，参考可比公司，考虑到公司在执行合同额（生效合同额）增速较快，加快垃圾焚烧发电、索道等投建营项目落地，业务结构持续优化，给予26 年1.2 倍PB 估值，对应合理价值11.28 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率大幅波动、海外业务不及预期、资金到位不及预期。