易控智驾(07687.HK)深度研究报告：国内最大无人矿卡服务商 多矿种拓展+逐鹿全球市场打开成长空间-大物流时代系列(三十五)

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/梁婉怡/卢浩敏/张梦婷

　　易控智驾是国内最大的无人矿卡服务商，持续推动轻资产战略转型。1、2025年，国内矿区无人驾驶解决方案市场中，公司以55.5%市占率断层领先（按活跃车辆数量计算），收入计则占比37.6%。截至2026 年6 月，公司在运行无人矿卡超过3100 台，覆盖38 座矿山，其中约2500 台采用客户提供车辆模式。
　　2、公司推动轻资产转型提升盈利能力。2026H1 公司收入虽然下降，但毛利达到1.04 亿元，已经接近2025 年全年的71.5%，毛利率从2025H1 的1.7%提升至18.9%，其中客户提供车辆模式（轻资产模式）收入占比达到65.6%，毛利率为32.3%。3、紫金矿业：重要股东+客户，为公司业务拓展带来助力。框架协议锁定长期订单，国内与海外矿山业务双线落地。
　　直击矿区安全生产痛点，我们预计无人矿卡进入渗透率快速提升阶段。1、无人矿卡直击矿区安全生产痛点：矿区、港口和工厂等封闭环境具备明确的作业边界和可控的运行设计域，是L4 级无人驾驶最容易形成商业闭环的场景，而矿区对安全生产、劳动力紧缺、节能减排、全栈智能的现实痛点恰恰也构成了对无人矿卡的刚性需求基础。2、中国矿区无人驾驶市场：从渗透率提升到规模化复制。a）2025 年中国无人驾驶矿卡销量渗透率为12.1%，保有量渗透率为4.4%。据弗若斯特沙利文预测，预计2030 年销量渗透率将达到52.1%，保有量渗透率将达到41.3%。b）按收入计，中国矿区无人驾驶解决方案市场预计由2025 年的38 亿元增至2030 年的223 亿元，复合年增长率为42.5%。3、海外拓展潜力巨大：以澳大利亚矿区无人驾驶市场为例。全球矿区无人驾驶解决方案市场2025 年为10 亿美元，预计2030 年达到73 亿美元，其中澳大利亚市场预计2030 年达到29 亿美元，约占四成左右。海外矿区劳动力短缺、人工成本高、作业地点偏远以及安全要求严格，为无人驾驶方案提供了更强的经济驱动力，而中国供应商在复杂矿区中积累的算法、控制和交付经验可以向资源型国家输出。
　　公司成长路径清晰：深耕渗透+矿种延伸+出海扩张。1、路径1：深耕矿山无人驾驶，构建全栈技术优势，助力享受无人矿卡市场红利。2、路径2：从煤矿到金属矿，实现第二增长曲线。a）在煤矿场景中，公司解决方案已经实现了高渗透率，如在全国41 座核定产能超过1000 万吨的露天煤矿中进入了19 座，渗透率约46.3%；在全国12 座最大露天煤矿中已进入7 座，渗透率约58.3%。
　　b）金属矿场景：延伸既有技术能力并提高单矿价值。截至2026 年6 月，公司在中国市场共服务5 个金属矿项目，包括巨龙铜矿、紫金山金铜矿、首钢水厂铁矿、首钢大石河铁矿及重钢西昌铁矿等，已由煤矿逐步延伸至铜、金等金属矿种，建立了金属矿服务的先发优势。3、路径3：海外扩张——澳大利亚项目有望作为海外复制的试金石。易控智驾于2023 年成立了澳大利亚办事处。
　　2026 年上半年，公司与紫金矿业旗下诺顿金田（Norton Gold Fields）及Thiess（全球领先的矿业总包商）合作的澳大利亚项目取得实质性进展，首批6 台搭载易控智驾无人驾驶解决方案的矿卡成为西澳卡尔古利金矿区首个进入真实生产环境的无人矿卡项目。公司亦成为首个在澳大利亚落地的第三方无人驾驶解决方案提供商。
　　投资建议：1、我们看好公司作为无人矿卡龙头，轻资产模式结构优化提升利润水平；煤矿场景高渗透率到多矿种拓展及海外市场的开拓带来新增长空间。
　　2、盈利预测：我们预计公司2026-2028 年归母利润预测为-2.0、0.6 和3.3 亿人民币，2027 年起实现盈利拐点，2028 年EPS2.19 元，当前市值对应28 年PE25 倍。选取智驾领域内小马智行、文远知行、希迪智驾、地平线、MONMENTA 作为可比公司，参考PS 估值水平，给予公司2027 年预期收入5倍PS，目标市值123 亿人民币/144 亿港币，目标价95.6 元港币，对应较现价45%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：矿山智能化需求不及预期；项目交付、验收及规模化运营不及预期；技术迭代及安全生产风险；金属矿场景及海外市场拓展不及预期。