耐世特(01316.HK)：线控底盘卡位领先 盈利弹性持续释放

机构：天风证券
研究员：孙潇雅

　　收入保持增长，释放盈利弹性
　　2026 年上半年，耐世特实现收入23.3 亿美元，同比增长3.9%。毛利2.8亿美元，同比增长7.5%。经调整EBITDA 2.6 亿美元，同比增长14.1%。归母净利润8580 万美元，同比增长35.2%。
　　26H1 全球整车制造商轻型汽车产量同比下降1.0%，其中中国-4.5%、北美-0.5%、欧洲-1.5%、印度+14.2%、南美+3.8%。公司收入逆势增长3.9%，剔除汇兑及商品补偿增加的影响后同比增长0.8%，跑赢相关市场180 个基点。
　　其中北美、欧洲中东非及南美分部分别跑赢其各自市场240、570 个基点。
　　公司26H1 毛利率12.0%，同比提升0.4pct，主因收入增加及营运绩效改善。
　　归母净利润率3.7%，同比提升0.9pct，部分被亚太区新项目投产导致的折旧及摊销增加所抵销。实际税率由27.9%降至21.6%。
　　26H1 自由现金流1.1 亿美元，较25H1 的3670 万美元大幅增加，同时公司在亚太区区域投资工厂，增加资本支出。期末现金及现金等价物6.0 亿美元，较2025 年末增加9580 万美元，净现金约5.5 亿美元。股东回报方面，2025 年度末期股息总额4593 万美元，较上年同期翻倍。
　　分区域，EMEA&SA 领涨，亚太短期承压不改长期逻辑。
　　北美分部收入11.7 亿美元（+2.7%），在区域产量-0.5%的背景下跑赢市场240 个基点，其中客户关税补偿同比增加800 万美元、商品涨价带来的客户加价860 万美元；分部经调整EBITDA 8570 万美元，同比基本持平。亚太分部收入7.1 亿美元（+3.2% ），剔除汇兑影响后同比下降0.8%，主因中国产量-4.5%及客户降价；分部经调整EBITDA1.2 亿美元（+3.7%），为集团第一大利润来源。欧洲、中东、非洲及南美分部收入4.5 亿美元（+11.6% ），剔除汇兑及商品价格补偿后增长3.4%，跑赢区域市场570 个基点；分部经调整EBITDA 5480 万美元（+55.9%），盈利增长最快。
　　半年订单 33 亿美元、SbW/EMB 量产落地，线控底盘卡位领先。
　　26H1 公司取得客户项目订单量33 亿美元，达2025 全年的67%。其中43%为新业务，30%来自中国。里程碑订单包括：首次于欧洲、中东、非洲及南美赢得REPS 订单，在中国国拓展SbW 的应用，以及北美多个卡车及SUV平台的REPS 拓展订单。26H1 公司投产28 个新客户项目，其中26 个为新业务、17 个为纯电。泰国罗勇新制造工厂于2026 年3 月开业、5 月开始量产首个CEPS 项目，深化东南亚区域能力。技术量产方面，全球首个获ASIL-D 认证的全SbW 系统于中国投产，北美无人出租车应用的PEPS 双执行器转向机亦已投产。EMB（电子机械制动）方面，公司已完成产品设计、生产线开发及供应链整合，为推出市场准备就绪，超过20 名客户参与试驾并给予正面反馈，多个项目已进入技术联合开发阶段。随EMB 就绪，公司已建立涵盖转向及制动功能的全面Motion-by-Wire技术组合，确立公司于一体化运动控制领域的前沿地位。
　　投资建议
　　考虑到公司2026 年公司欧洲中东非洲及南美洲区域业务超预期，而亚太区需求持续疲软，我们将公司2026-2028 年营收预期调整为48.2、49.7、51.4 亿美元（此前26、27 年为47.3、52.1 亿美元），归母净利润预期调整为1.6、1.8、2.0 亿美元（此前26、27 年为1.7、2.3 亿美元）。 考虑公司在汽车线控系统上的客户和技术卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球汽车产量波动，核心客户销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格超预期上涨等）