圆通速递(600233)：份额提升、盈利大幅增长 首次宣告中期分红

机构：招商证券
研究员：王春环/孙修远/肖欣晨/刘若琮/张瑜玲

　　2026H1 公司实现营业收入388.9 亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润31.8亿元，同比增长73.44%。
　　2026 年上半年利润大幅增长：2026H1 公司实现营业收入388.9 亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润31.8 亿元，同比增长73.44%；实现扣非归母净利润31.2 亿元，同比增长76.87%。其中26Q2 实现营业收入约201.2 亿元，同比增长约6.9%；实现归母净利润约18.0 亿元，同比增长约84.6%、环比增长约30.5%；扣非归母净利润约17.8 亿元，同比增长约86.3%、环比增长约32.5%，业绩增长明显快于收入增长。26H1 单票归母净利润约0.20元，同比提升约0.07 元；其中26Q2 单票归母净利润约0.21 元，同比提升约0.09 元，单票盈利修复趋势延续。
　　业务量增长较快，市场份额持续提升。2026H1 公司完成快递业务量162.78亿件，同比增长9.52%，超出行业平均增速4.5pct；市占率约16.2%，同比提升约0.7pct。26Q2 公司完成快递业务量86.36 亿件，同比增长6.83%，较行业增速高约2.6pct；Q2 市占率约16.4%，同比提升约0.4pct、环比提升约0.4pct。
　　反内卷及成本优化推动单票快递毛利大幅改善。2026H1 公司快递产品收入353.0 亿元，同比增长约8.4%；单票收入2.17 元，同比下降1.04%，较2025年全年4.61%的降幅明显收窄（收入、成本同比均按披露口径计算，未剔除2025Q4 以来派费结算口径调整对收入、成本的同步影响）；单票成本1.90元，同比下降5.99%，其中揽收及派送服务成本1.24 元，同比下降0.10 元；运输与中心操作合计的核心成本0.62 元，同比下降0.02 元。上半年实现单票毛利0.27 元，同比增长57.1%，分季度测算，26Q2 单票收入约2.10 元、成本约1.82 元，单票毛利约0.29 元、同比增长约66%，盈利改善趋势延续。
　　资本开支回落、现金流改善，股东回报有望进入提升通道。公司作为国内加盟制快递龙头之一，依托枢纽自营、末端加盟的网络结构及自有航空资源，持续巩固主业优势，并通过产品分层与国际化布局拓展成长空间。随着前期网络及产能投入逐步落地，公司资本开支回落，2026H1 资本开支34.82 亿元，同比下降21.4%，其中Q2 同比下降34.6%；同期经营现金流净额39.59 亿元，同比增长50.28%。上半年公司自由现金流约4.76 亿元，较去年同期的-17.96 亿元显著改善、由负转正。公司首次实施中期分红约4.11 亿元，股东回报迈出积极一步。后续资本开支回落有望释放更多可分配现金，叠加盈利增长与现金创造能力增强，分红规模及分红比例有望进一步提升。
　　展望未来，在监管引导及总部、加盟商盈利诉求的共同约束下，快递行业竞争有望趋于理性，竞争格局逐步优化，叠加需求稳健增长与成本持续改善，行业盈利中枢有望进一步抬升。圆通作为国内加盟制快递龙头之一，持续深化数字化、智能化转型，以服务品质提升和精细化管理推动提质增效、巩固主业竞争优势，同时依托自有航空及海外网络推进国际化布局，拓展中长期增长空间。随着行业竞争改善与公司经营效率提升形成共振，公司有望实现市场份额与盈利能力的协同提升。调整2026—2028 年公司归母净利润分别为63.7、71.3、81.6 亿元，对应10 月12 日股价PE 分别为9.6、8.6、7.5　　倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求增速回落、行业竞争加剧、燃油价格大幅增长、行业监管政策变化、安全生产事故。