圆通速递(600233)：反内卷或持续 利润有望上行

机构：天风证券
研究员：李宁/陈金海

　　反内卷或持续，份额利润双击
　　据数科社统计数据，快递广义从业人员超400 万人，且多数为20-35 岁青壮年，极致的市场化内卷、突然的出清退出，都会影响较多家庭，同时，社保推动也会增加行业用工成本，都需要反内卷持续深化，行业高质量发展有望来临。2026 年上半年，公司实现营业收入388.9 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润31.8 亿元，同比增长73.4%。二季度，公司实现营业收入201.3 亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润18.0 亿元，同比增长84.6%。2026 年上半年，公司件量增速9.5%，远高于行业平均水平，份额达16.2%，稳步提升。
　　攻守兼备，交集选项
　　攻守兼备，政策不确定性下交集选项。若行业反内卷出现放松，那么规模经济显著的快递行业大概率会再次出现市场化竞争，单票价格预计承压，行业利润率或下滑，那么份额提升、格局优化，或是“标准答案”。参考2025 年上半年，快递行业内卷竞争严重，单票价格大幅承压，24Q4、25Q1、Q2 圆通速递市场份额分别为14.9%、15%、16%，趋势提升。
　　公司数字化、智能化领先优势凸显，单票成本趋势下降。随着国内快递行业发展逐步由价格驱动向价值驱动转变，以及国际市场的快速增长，自有航空运输网络将是未来行业竞争的制胜点。
　　低PB+高ROE，预期回报率较高
　　2026 年预期PE 10 倍左右，处于历史较低分位数，估值存在修复机会。
　　PB（LF）1.7 倍，处于历史15%分位数左右，我们预计2026-28 年ROE均值15.9%左右，且较为稳定，预期回报率较高，长期价值凸显。2023-25年公司分红比例分别为32%、31%、20%，未来如果行业竞争趋缓、资本开支逐步减少，那么公司有望提高分红比例，股息率也有望进一步提升，托底投资价值。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　由于2026 年上半年快递行业反内卷持续，利润率修复，上调2026 年预测归母净利润为61 亿元（原预测54 亿元），引入2027-28 年预测归母净利润分别为72、81 亿。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈，人工成本大幅上涨。