亚虹医药(688176)：员工持股锚定增长 商业化与出海并进

机构：东北证券
研究员：叶菁/赵耀

　　事件：
　　2026 年9 月30 日，公司披露2026 年员工持股计划（草案），拟以6.94元/股受让回购股份不超过587.17 万股，占总股本约1.03%，其中首次授予476 万股，参与对象不超过20 人，覆盖管理层及核心骨干。该计划尚需股东会审议通过。
　　点评：
　　员工持股绑定核心团队，业绩考核兼顾商业化与研发目标并重。本次计划存续期60 个月，首次授予股份分两期解锁，分别于过户满12个月、24 个月后各解锁50%，并与公司业绩及个人考核挂钩。公司层面考核涵盖营业收入、产品上市批准及IND 受理，权重分别为50%、30%、20%。其中，收入满档考核标准为2026 年超过4 亿元、2026—2027 年累计超过11.5 亿元，有望强化核心团队激励与经营目标的协同。
　　希维她商业化持续推进，产品组合逐步完善。公司2026 年上半年实现营业收入1.55 亿元，同比增长19.28%。核心产品希维她于3 月获批、6 月启动商业化，截至8 月28 日已在全国超过150 家医院落地使用。随着医院覆盖及市场教育推进，产品销售有望逐步放量；海克威及蓝光诊疗产品布局有望提供增量。此外，APL-2501 于9 月完成Ⅰ/Ⅱ期临床试验首例患者入组，为后续研发进展提供潜在催化。
　　海外授权取得进展，关注交易条件落实。公司10 月8 日公告与Theramex 签署希维她有条件独家授权协议，覆盖欧洲、澳大利亚、新西兰及土耳其，包含1500 万美元首付款、1100 万美元近期注册里程碑付款等，交易总金额超过2.5 亿美元。该合作有望推进海外商业化布局，但首付款仍受供货协议、生产基地审计、上游许可衔接及欧盟相关监管澄清等条件约束，后续收入贡献存在不确定性。
　　盈利预测：
　　公司围绕女性健康及泌尿生殖系统肿瘤领域，逐步形成已上市产品与在研管线相结合的业务布局。随着希维她商业化推进、蓝光诊疗产品落地及海外合作开展，公司收入结构有望进一步改善。预计2026—2028 年营业收入分别为5.00/8.35/11.45 亿元，归母净利润分别为-3.43/-2.44/-1.51亿元，首次评级，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品不及预期、竞争加剧、政策风险、仲裁诉讼风险等。