欧伦电气(920081)：环境调节“小巨人”境内家用除湿机市占近20% 拓展IDC、液冷温控新方向

机构：开源证券
研究员：诸海滨/余中天

　　环境调节“小巨人” 2022-2025 归母净利润CAGR35.91%，给予“增持”评级
　　欧伦电气主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业，2022-2025 年营收CAGR27.97%、归母净利润CAGR35.91%。考虑到欧伦电气此次募投拓展年产60 万台除湿机及4.5 万台空气源热泵项目，同时拓展数据中心液冷、温控等方面新业务，我们预计2026-2028 年实现营收26.50/30.49/34.04 亿元，对应归母净利润2.67/3.28/3.79 亿元，对应EPS 为3.68/4.52/5.22 元，当前股价对应PE 为10.8/8.8/7.6X，首次覆盖给予“增持”评级。
　　2025 占境内家用除湿机销量比例约为19.67%，拓展IDC、液冷温控新方向
　　2025 年度公司境内销售家用除湿机数量达29.12 万台，占境内家用除湿机销量比例约为19.67%，境外销售家用除湿机数量达108.06 万台，占中国家用除湿机出口比例约为11.31%。公司IDC、液冷温控业务目前处于研发和小批量试点阶段，现阶段主要开展风冷精密空调、CDU 等部件产品参展和业务拓展。公司部分产品已可满足数据中心控湿需求，并取得《CRAA 产品性能认证证书》。此前欧伦电气自主品牌产品广泛应用于工业环境调节设备领域，成功服务于中国人寿上海数据中心、贵州苹果数据中心、百度数据中心等。
　　液冷成为AI 算力时代刚需底座，从0-1 迈入1-N 导入期
　　液冷技术凭借超高散热效率，可显著提升机房空间利用率，将PUE 降至1.2 以下，有效降低能耗与运维成本。根据TrendForce2026 年5 月6 日数据，预计液冷在AI 数据中心的渗透率将从2024 年14%，大幅提升至2025 年33%，2026 年达40%。我国智能算力建设规模稳步增长，预计2023-2028 年复合增长率达到46.2%。根据IDC《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》数据，2025 年中国智能算力规模将达到1,037.3 EFLOPS，预计到2028 年将达到2,781.9EFLOPS。
　　根据头豹研究院数据2024 年我国智算中心液冷市场规模达到了184 亿元，较2023 年同比增长66.1%，预计2029 年我国智算中心液冷市场将达到约1300 亿元。
　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险、境外贸易政策风险。