国邦医药(605507)：硼钠硼钾格局生变 或利好公司中间体&动保业务

机构：天风证券
研究员：杨松/刘一伯

　　硼钠硼钾价格已经上涨，行业集中度有望进一步提升国邦医药是是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，规模优势突出。
　　根据国邦医药近期交流情况，硼钠硼钾订单有所增加，产销两旺，订单饱满。硼钠硼钾价格处于历史底部，基于成本压力和市场供给较为紧张情况，近期硼钠硼钾价格已经上涨，公司预计进入4 季度需求旺季，硼钠硼钾市场保持供应趋紧态势，预计价格还有进一步上涨的空间。
　　硼氢化物是氟苯尼考关键原料之一，上游需求变化或带动氟苯尼考价格复苏
　　氟苯尼考属于酰胺醇类抗生素药物，广泛运用于用于敏感菌所致的猪、鸡、鱼的细菌性疾病，其长期不合理低价已导致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨复苏，公司对于4 季度景气度持乐观态度。
　　根据国邦医药公告，硼氢化钠是目前市场上性价比最好的还原剂，是氟苯尼考生产过程的关键原料之一。 我们认为，国邦医药凭借D-乙酯自产自用，构筑起“成本可控的垂直供应链体系”，氟苯尼考出货量在2025 年突破4000 吨。本轮硼氢化物价格上涨，有望引起氟苯尼考价格同步上涨，从而带动国邦医药业绩稳健增长。
　　积极布局电子化学品领域，持续推动产品升级和高端应用市场拓展电子化学品领域是公司重要战略布局方向，目前硼氢化钠、 硼酸三甲酯等产品在电子领域有应用，电子化学品羟乙基哌嗪已成功中试，后续将积极推进下游客户送样、验证工作。依托精细化工产业平台优势，公司有望结合市场需求，持续推动产品升级和高端应用市场拓展。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到2026 上半年人民币升值影响、抗生素需求疲软的情况下，我们将公司2026-2028 年营业收入下调为66.14/77.16/87.32 亿元（2026-2028 年前值为69.92/79.65/ 89.59 亿元），归母净利润下调为8.34/11.18/12.66 亿元（2026-2028 年前值9.86/11.29/12.99 亿元）。
　　我们持续看好中间体业务、动保业务量价齐升的逻辑下公司业绩快速增长，植保等新业务带动公司长期增长，给予2027 年16x，对应目标价22.87元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险