药明生物(2269.HK)：行业景气度持续 公司漏斗效应持续显现

机构：光大证券
研究员：吴佳青

　　事件：
　　1）近期，创新药产业链行业景气度持续，行业内相关公司订单与业绩表现强劲。
　　2）公司2026 年上半年实现营业收入117.87 亿元（+18.4%），归母净利润24.40亿元（+4.3%），增速放缓主要受外汇亏损及股权投资公允价值变动等非经营性项目影响；经调整归母净利润达33.06 亿元，同比增长38.4%，表现亮眼。
　　点评：
　　项目数量与结构持续优化，新兴分子业务驱动力强劲。公司26H1 后期（III 期）临床开发及商业化生产收入达47.37 亿元，同比增长10.5%。公司CRDMO 漏斗效应持续显现，26H1 公司新增169 个综合项目，项目总数达1,064 个。通过“赢得分子”战略新增16 个外部项目，含4 个后期及1 个商业化项目，平台吸引力凸显。从项目结构看，双/多特异性抗体和ADC 等复杂分子合计占新增项目的71%，新兴分子业务发展迅猛，带动临床前服务收入同比增长27.2%至52.77亿元，为未来增长注入新动能。
　　后期项目加速放量，在手订单充裕，全球化布局成效显著。截至26H1，公司未完成订单总额达251 亿美元，其中三年内未完成订单增至55 亿美元，订单储备充足。公司现有临床III 期项目78 个、商业化生产项目28 个，验证了跟随并“赢得分子”战略的成功。公司预计2026 年全年将执行34 个PPQ 项目，为商业化生产的持续增长奠定基础。从地区来看，北美地区26H1 收入同比增长14 %，仍为公司收入基石；中国地区收入同比高增51%，其他地区收入同比增长43%，全球化拓展成果显著。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业景气度持续，公司整体经营状况良好漏斗效应持续显现，新兴分子业务和后期商业化生产构筑坚实增长基础，我们上调公司26-27 年经调整归母净利润为58.22/71.04 亿元，新增28 年经调整归母净利润预测为81.17 亿元，对应PE 为33/27/24 倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO 市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响海外收入。