飞亚达(000026)深度研究报告：表业筑底 制造重估

机构：华创证券
研究员：刘一怡

　　引言：飞亚达正处于传统表业周期筑底与精密制造战略转型的交汇阶段。过去市场对公司的认知主要停留在“国产腕表品牌+名表零售服务”的研究框架下，估值中枢更多受手表消费景气、名表渠道库存和可选消费情绪影响。我们认为，当前飞亚达正处于传统表业周期筑底与精密制造战略转型的交汇阶段，管理层履新及长空齿轮并购推进，第二成长曲线有望逐步进入兑现期，估值有望迎来重估。
　　飞亚达：腕表主业积淀深厚，制造能力逐步外溢。公司已形成“名表全面服务+自有手表品牌+精密制造”的业务格局；2025 年，名表全面服务及自有品牌合计贡献超九成收入，构筑稳定的经营基本盘。依托长期积累的品牌运营、渠道服务及精密加工能力，公司持续将制造能力由钟表零部件向光通信、航空航天及高端装备等领域延伸，逐步由传统腕表企业向精密制造平台转型。
　　组织与治理：中航系底色，管理层履新强化转型预期。公司实控人为中国航空工业集团，中航体系的产业资源与制造基因，为精密制造业务拓展提供良好基础。新任董事长周进群、副总经理张浩海具备深南电路高端制造平台经营管理经验，有望强化公司运营提效、资源整合及产业拓展能力，推动精密制造转型加快落地。
　　主业修复：手表主业企稳回升，经营杠杆释放盈利弹性。经历高端消费需求走弱、渠道去库存及资产减值压力集中释放后，公司经营已出现改善趋势，26H1收入及归母净利润分别同比增长3.2%和21.9%，归母净利率修复至5.5%。后续亨吉利将继续聚焦头部品牌与核心商圈，通过低效门店优化及“一店一策”提升单店质量；自有品牌则围绕航空航天与中国文化强化产品差异化。伴随终端需求企稳、渠道库存改善及费用率回落，主业盈利弹性有望进一步释放。
　　精密制造：长空齿轮打开成长边界，第二曲线进入兑现窗口。公司原有精密制造业务已在激光器、光通信等领域形成一定基础，2025 年实现收入1.44 亿元。
　　收购长空齿轮后，精密制造业务规模显著提升，并进一步切入精密齿轮及减速器领域，有望向航空航天、机器人等高成长场景拓展，第二成长曲线成长加速。
　　投资建议：表业筑底夯实经营底盘，精密制造打开第二成长曲线。表业主业构筑稳健经营底盘，并沉淀品牌、渠道与精密制造能力，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。长空齿轮收购落地，公司有望进一步强化精密齿轮及减速器能力，并向机器人、商业航天等高成长赛道延伸，逐步打开增长空间。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.88/2.37/2.82 亿元，对应PE 为38/30/26X。
　　首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：终端消费需求恢复不及预期；品牌及渠道优化效果不及预期；自有品牌升级不及预期；长空齿轮整合不及预期；精密制造业务拓展不及预期；存货减值风险。