分众传媒(002027)：收购新潮反垄断审查获附条件批准 关注整合提效释放潜能

机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶

　　公司近况
　　国家市场监管总局于2026 年10 月10 日附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案。后续尚需深交所审核通过及中国证监会同意注册，我们认为反垄断审查通过消除了交易落地的最大不确定性，预计交易有望于年内完成。
　　根据总局公告，监管层通过价格冻结（各城市年度成交价不得超过生效日前24 个月分众/新潮对应实际成交价，可考虑通胀做相应调整）与放弃独家条款两项核心约束，为梯媒行业构建竞争合规框架。
　　限制性条件自生效日起5 年内有效，交易双方及集中后实体须委托监督受托人监督执行，并每年向总局报告履行情况。
　　评论
　　收入端：关注点位网络效应与屏效提升潜力，限制条件为整合划定合规边界。收购完成后，新潮并表将直接增厚分众收入（新潮合并报表口径24/25 年及1Q26 收入分别为20/17/3.6 亿元），同时分众媒体网络覆盖密度和结构将进一步升级优化（截至1Q26末，新潮运营75 万个智能屏），社区场景与商务楼宇场景资源协同效应有望显现。考虑到宏观较弱，我们判断目前实际成交价距离限制条件的过去两年均价仍有一定距离，刊挂率提升为收入增长的核心驱动因素。展望未来，随着分众的客户结构与投放能力向新潮点位逐步导入，我们认为点位价值重塑、智能屏和数字化服务占比提高、刊挂率提升有望成为收入端增量来源。
　　成本端：成本协同为利润改善主线，重复投入削减有望释放利润弹性。交易完成后，分众可对重叠点位进行梳理，削减重复租金支出、降低运维人员冗余成本。我们认为，未来媒体点位获取将更关注运营效率，客观抑制租金非理性竞争，为成本端的持续优化创造条件。
　　战略端：数字化协同打开长期空间。我们认为，收购完成后，双方有望打通数字化投放系统与大数据能力，加速构建“AI+线下”的全场景广告生态，进一步提升上市公司整体技术实力和服务竞争力。
　　盈利预测与估值
　　由于实际交易完成/并表时间尚未确定，暂不考虑合并报表情况，维持盈利预测。现价对应12/12x 26/27 年P/E。维持跑赢行业评级及目标价7.3 元（18/18x 26/27 年P/E），上行空间49%。
　　风险
　　宏观经济疲软；竞争加剧；并购整合不及预期；海外拓展缓慢。