兴通股份(603209)：化学品航运高景气 盈利有望上行

机构：天风证券
研究员：陈金海/李宁

　　内外贸化学品运价有望上涨
　　2026H1 公司营业收入、归母净利润分别同比增长29.36%、57.99%，境外收入和毛利润分别同比增长68%、91%，境外业务毛利润占比提升至46%。2026 年年初以来中国液体化学品内贸运价上涨18%，东亚化学品船运价上涨17%。中东原油出口受限，亚洲部分化工原料供应趋紧，进口需求转为国内沿海调拨，部分出口货种集港需求增加，有望推动内贸化学品运价上涨。美国依托原料成本优势、中国凭借能源保供体系和库存优势，化工品出口量逆势增长。国际原油、成品油航运高景气度吸引摇摆运力回归，收紧化学品运输市场有效供给。我们预计外贸化学品运价或继续上涨。
　　外贸化学品运量有望提升
　　2026H1 公司散装液体危险货物运量同比增长3.64%，其中液体化学品运量同比增长6.32%。中东地缘冲突导致中国原油进口量和加工量下降，2026 年6 月二者较3 月分别下降40%、17%，导致2026 年中国内贸化学品、成品油运量同比下降。7 月以来中国原油进口量、加工量、主营炼厂产能利用率提升，有望推动内贸化学品和成品油运量提升。全球原油及化学品库存处于相对低位，若未来霍尔木兹海峡通航，有望带来化学品补库需求。地缘事件持续扰动全球能源化工海运线路，叠加炼化产能布局调整，推动化工品贸易流向重塑，我们预计全球化学品航运高景气有望延续。
　　运力扩张和结构优化推动成长
　　2022-25 年公司运力CAGR 达25%。截至2026 年 6 月末公司在营散装液体危险货物船舶40 艘，运力50.68 万载重吨，其中外贸船舶11 艘（不含内外贸兼营），运力17.46 万载重吨；公司在建船舶13 艘，运力21.97万载重吨，其中外贸化学品船舶12 艘，运力20.92 万载重吨。境外业务是公司业绩增长的核心引擎，未来外贸化学品船舶运力占比有望超50%。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑2025 年内外贸化学品运价下降，2026H1 出售老旧船舶实现资产处置收益，调整2026-27 年预测归母净利润至4.29、4.12 亿元（原预测4.82、5.29 亿元），引入2028 年预测归母净利润5.04 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：化工品产量下降，国内化学品出口不及预期，运价不及预期，运力投放不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨。