世运电路(603920)：提价传导落地 盈利修复叠加产能扩张

机构：中邮证券
研究员：万玮/吴文吉

　　订单景气基本面扎实，提价落地盈利拐点明确。公司下游需求旺盛，订单储备充裕、产能高位运行，26H1 盈利短期承压、同比回落，主要受大宗原材料价格大幅上行、海外长单模式导致成本传导滞后，以及人民币升值产生汇兑损失影响。公司积极对冲成本压力，供应链端通过长协锁价、供应商多元化及战略备货保障供应链稳定；价格端依托行业通用调价机制完成多轮全线提价并顺利落地，客户认可度高，成本压力有望持续缓释。同时公司持续推进结构优化，加速AI 服务器、人形机器人等高附加值PCB 产品放量，带动毛利率修复；泰国基地顺利量产爬坡，海外产能落地有望对冲汇率、关税波动，打开中长期成长空间。随着提价传导全面兑现，公司盈利拐点已现，未来将凭借产品高端化与全球化产能释放，实现业绩修复与稳步增长。
　　海内外产能扩张稳步落地，持续夯实中长期成长基底。海外布局上，泰国高端PCB 项目已顺利量产，后续将持续产能爬坡、推进客户认证，有效对冲贸易与汇率波动风险，提升海外市场份额与综合抗风险能力。国内高端化迭代提速，鹤山“芯创智载”项目聚焦芯片内嵌式PCB、高阶HDI 等高附加值产品，中试线已实现小批量供货并获主流车企认可，项目主体工程有序推进，未来高端产能将持续释放。同时，鹤山二期募投项目设备已进场调试，投产后将新增优质PCB 产能，精准匹配下游订单增量，持续优化产品结构、巩固行业核心竞争力。
　　投资建议：
　　我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别为67/88/106 亿元，归母净利润分别为7/12/18 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代不及预期的风险；市场竞争加剧风险；产能爬坡不及预期；原材料涨价。