中国宏桥(01378.HK)：电解铝盈利能力突出 高分红投资价值凸显

机构：长城证券
研究员：何玉静/沈皓俊

　　事件：2026H1 公司实现归母净利润172.10 亿元，同比大幅增长约39.20%。
　　2026H1 公司实现营业收入约875.06 亿元，同比增加约8.0%，实现毛利约275.26亿元，同比增加约32.3%，归母净利润约为172.10 亿元，同比大幅增长约39.2%，每股基本盈利约人民币1.73 元（2025 年同期约1.31 元）。
　　公司业绩高增主要受益于铝价上涨带来的主业盈利弹性释放，以及深加工业务量价齐升带来的结构优化，叠加绿电布局和降本增效持续推进，综合推动盈利能力显著提升。
　　要点一：电解铝价格弹性充分兑现，深加工量价齐升改善结构。
　　从业绩拆分来看，2026 年上半年公司：
　　① 铝合金产品实现营业收入595.75 亿元，同比增长14.84%，成本366.32 亿元，同比下降5.55%；实现毛利229.44 亿元，同比上涨75.25%；毛利率38.51%，同比上升13.28 个百分点。其中铝合金产品销量达到约281.1 万吨，较去年同期290.6 万吨减少约3.3%，平均销售价格达到21,192 元/吨（不含税），较去年同期上涨18.7%。在电解铝价格中枢显著上移背景下，公司铝合金产品盈利弹性充分释放，成为上半年利润高增的核心来源。
　　② 氧化铝产品实现营业收入160.94 亿元，同比减少22.08%，成本150.87 亿元，同比上涨2.56%；实现毛利10.07 亿元，同比下降83.06%；毛利率6.26%，同比下降22.53 个百分点。其中氧化铝产品销量约691.7 万吨，较去年同期增加约8.6%，平均销售价格约2,327 元/吨（不含税），同比下降28.3%。氧化铝板块呈现“量增价跌”，对利润形成一定拖累。
　　③ 铝合金深加工产品实现营业收入103.95 亿元，同比上涨39.74%，成本上涨约22.54%；实现毛利约33.99 亿元，同比上涨96.50%；毛利率32.70%，同比上升9.45 个百分点。其中铝合金深加工产品销量约为44.4 万吨，较去年同期增长23.2%，平均销售价格达到23,436 元/吨（不含税），较去年同期上涨约13.4%。
　　公司深加工板块实现量价齐升，新能源车轻量化、高端铝材等方向有望持续贡献结构升级弹性。
　　要点二：大额回购叠加债务结构优化，股东回报持续增强。
　　2026H1 公司累计动用超过52.00 亿港元进行股份回购并完成注销，持续优化股本结构、增厚每股收益。公司2026H1 未宣派中期股息，但期内已确认2025 年末期股息每股165.00 港仙，2025 年现金分红总额约163.86 亿元人民币，对应分红比例为65.38%。公司控股股东中国宏桥控股于6 月8 日和6 月10 日合计增持公司股份4,150 万股，合计增持金额约10.96 亿港元，对应加权平均增持价格约26.42港元/股，反映控股股东对集团未来前景及长期发展的信心。
　　资产负债表方面，截至2026 年6 月30 日，公司资产负债率约40.5%，较2025年底42.2%下降；银行借款约358.65 亿元，较2025 年底434.12 亿元下降17.4%；现金及现金等价物约461.44 亿元，经营活动现金净流入约221.49 亿元，现金流与偿债能力保持稳健。
　　要点三：长期布局资源+绿电，统筹夯实原料保障。
　　长期布局方面，云南绿色铝创新产业园、新能源项目、轻量化材料基地、铝土矿采购及储备仍是后续资本开支重点。
　　电力保障方面，公司于9 月11 日公告，间接附属公司云南宏桥拟以约2.40 亿元收购魏桥新创100.00%股权。魏桥新创主要在云南从事光伏新能源发电业务，旗下拥有2 个并网光伏发电项目，合计额定装机容量170MW。同时，山东宏桥控股（公司非全资子公司）于2026 年7 月31 日拟推进不超过120.00 亿元定增，募资用途包括风电、光伏、铝深加工、偿还银行贷款和补充流动资金。若顺利推进，有望进一步提升绿电自供能力和电解铝用电稳定性，并通过发用电协同增强成本韧性及低碳铝竞争力。
　　资源保障方面，公司2026 年5 月发行102.00 亿元离岸人民币零息可转债，其中净募集资金计划40%用于铝土矿采购及储备、30%用于偿还现有债务、10%用于海外项目投资、10%用于未来股份回购，进一步体现公司对原料保障、海外资源项目和股东回报的统筹安排。
　　投资建议：电解铝行业处于高景气阶段，国内产能约束、海外供应扰动和需求升级共同支撑铝价中枢。公司作为全球领先电解铝企业，具备铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工一体化优势，叠加云南绿色铝产能、深加工放量和持续回购稳定分红，盈利稳定性及股东回报属性突出。
　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为354 亿元、369 亿元、391 亿元，对应PE 约5.0/4.8/4.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：铝价大幅波动风险；氧化铝、铝土矿、煤炭、电力等原材料及能源成本波动风险；海外资源项目推进不及预期风险；下游需求不及预期风险；定增推进不及预期的风险