比音勒芬(002832)：户外产品有望快速增长

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　户外运动迎来黄金发展期
　　日前，体育总局印发了《体育强国建设“十五五”规划》，这是首个以“体育强国”为主题的国家级专项规划，明确到2030 年体育产业总规模超过 7万亿元。其中包括加快体育产业提质扩容升级，大力发展山地、水上、冰雪、低空等户外运动，中国户外运动产业已进入前所未有的黄金发展期。
　　《“小众运动体验”走向“大众生活方式”——户外运动消费发展及趋势报告》显示，2025 年，我国户外运动消费人次超8 亿，户外运动消费总额超1 万亿元。
　　户外消费需求不断从功能满足向生活化、社交化、复合化延伸，2025 年中国运动鞋服行业市场规模5989 亿元，抖音户外话题播放量5760 亿次。中国户外运动市场规模持续扩容，并呈现出“Z 世代、她户外、县域崛起”等趋势，全民户外生活方式已初步形成，为户外运动鞋服细分赛道注入持久动力。
　　“轻户外”成为主流穿搭趋势
　　“轻户外”成为主流穿搭趋势，其核心在于平衡功能性与日常审美，满足消费者的多场景需求。与传统户外运动相比，“轻户外”的包容性更强，更适合向全民推广。
　　传统户外运动追求冒险探索，偏向于攀岩、冰雪等极限运动，而“轻户外”显得更自由随性，运动类型更为丰富，装备上更轻便。“轻户外”服饰则逐渐模糊了通勤与户外的边界，将户外、运动的机能元素悄然植入日常通勤之中，相关服饰单品不仅出现在户外活动场合，亦越来越多地被使用于街头与写字楼人士的造型穿搭当中。通过向上班通勤、短途旅行、骑行、城郊徒步、山野露营等不同使用场景扩散，“轻户外”已成为大众的主流生活方式与日常穿搭。
　　比音勒芬户外延续高尔夫绿色氧气、优雅活力的特点，以“Passion forNature”为核心理念，融入高尔夫运动精神，覆盖徒步、登山等多种场景，致力于打造精英运动户外新范式。
　　多品牌差异化矩阵优势突出。公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位策略，整合全球优势资源，拓展多品牌矩阵，强化头部效应。比音勒芬聚焦高端运动户外，推动高尔夫服饰从专业赛道向户外生活方式延伸，实现专业运动功能与东方美学在精英日常穿搭中的深度融合。其中，比音勒芬生活适配中国新贵多场景穿搭需求，将运动功能注入日常设计，聚焦T 恤POLO 核心品类；
　　比音勒芬户外携手《中国国家地理》快速发展户外系列，为精英人群提供兼具专业性能与时尚设计的户外服饰，强化高端运动户外品牌形象；比音勒芬高尔夫定位专业高尔夫运动领域，注重专业化、年轻化的产品特性；VENISE 威尼斯聚焦时下年轻人热爱的“路亚”等户外出游场景；KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak 和OOFOS 等国际知名品牌的加入，在品牌力、产品力和渠道力等方面与比音勒芬形成优势互补，进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局，聚焦高增长赛道，夯实集团第二增长曲线。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计26-28 年EPS 分别为1.3/1.6/1.9 元，对应PE 分别为20/16/14x。
　　风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险，市场竞争加剧。