梅花生物(600873)：海外收购整合成效显著 扩产稳步推进

机构：国泰海通证券
研究员：刘威/李智

　　本报告导读：
　　行业供给增加、终端需求疲弱，导致公司主要产品价格及盈利承压。但公司内生及外延持续发展， 跨境并购整合成效显著，扩产稳步推进。
　　投资要点：
　　维持“增持”评 级。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.55、0.71、0.90 元，净利润同比增速为-53.2%、30.5%、25.7%。考虑可比公司，给予公司2026 年19 倍PE，给予目标价10.45 元，维持“增持”评级。
　　26H1 净利润同比下降62.56%，主要产品价格承压。2026 年上半年，公司实现营业收入122.35 亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润6.62 亿元，同比下降62.56%。吉林梅花赖氨酸产能释放带动赖氨酸及副产品销量增加，但行业供给增加、终端需求疲弱，赖氨酸、苏氨酸、味精等主要产品价格同比下降，拖累主营业务收入及整体经营利润。2026 年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游生猪养殖深度亏损，需求偏弱，氨基酸产品价格同比下降，海外方面，反倾销、关税壁垒叠加海运成本上行，外销压力增加。
　　跨境并购整合成效显著，Plumino 实现盈利。2025 年7 月，公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，统一归集至全资平台Plumino运营。进入2026 年，公司全面推行市场化经营机制，上线海外基地SAP 系统，分阶段推进药品级粗品原料自主替代，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生产成本明显下降；同时出售泰国工厂100%股权，实现HMO 等非核心业务及资产的整体剥离。剔除资产处置影响后，2026 年上半年Plumino 经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈的目标，目前已形成“上海高端精制基地+北美本土产销基地”双核心格局。
　　扩产稳步推进，合成生物学平台优势持续巩固。吉林60 万吨赖氨酸项目达产达效，总产能达160 万吨；通辽30 万吨苏氨酸、新疆9 万吨缬氨酸项目预计2026 年下半年陆续投产落地，后者采用公司自主研发的厌氧新工艺，产品收率提升16 个百分点，项目投产后缬氨酸总产能将达到10 万吨左右。通辽基地启动总投资3-5 亿元的小品类氨基酸升级及新产品扩建项目，预计2026 年四季度至2027 年上半年分批投产。公司围绕合成生物学平台建设，持续深化AI 智能研发、知识产权布局、核心产品技术迭代及产业化落地；通辽中试平台建成投用，推动研发成果快速转化。
　　风险提示。下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险