中烟香港(6055.HK)：新任董事长到位 开启发展新阶段

机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡

　　核心观点
　　9 月30 日李斌先生获委任为公司董事会主席兼非执行董事，李斌先生现年56 岁，在中国烟草行业深耕长达34 年，并曾担任两家中烟工业公司的主要负责人，具有丰富的烟草企业管理、多品类产品研发、市场运营及国际拓展经验。李斌先生自2026 年7 月起担任中烟国际集团有限公司董事长、中国烟草国际有限公司总经理及董事，并于2026 年9 月30 日加入中烟香港，有望带领公司开启发展新阶段。上半年外部因素导致公司经营承压，随着境内免税卷烟出口26H2 起逐步恢复、毛利率提升，27 年公司经营基本面或将迎来改善。展望未来，公司坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，内生外延协同并进，看好中长期稳健成长。
　　事件
　　公司发布（1）委任董事会主席兼非执行董事及（2）董事委员会组成变动公告。公司董事会宣布，自2026 年9 月30 日起：（a）李斌先生获委任为公司董事会主席兼非执行董事；及（b）李斌先生获委任为提名委员会主席、战略发展委员会主席及薪酬委员会成员。
　　简评
　　新任董事长到位，开启发展新阶段。9 月30 日，李斌先生获委任为公司董事会主席兼非执行董事。李斌先生现年56 岁，1 99 2 年7 月即进入广东省烟草专卖局（公司）工作，在中国烟草行业深耕长达34 年，并曾担任两家中烟工业公司的主要负责人（历任河南中烟工业有限责任公司总经理、湖北中烟工业有限责任公司总经理），具有丰富的烟草企业管理、多品类产品研发、市场运营及国际拓展经验。李斌先生自2026 年7 月起担任中烟国际集团有限公司董事长、中国烟草国际有限公司总经理及董事， 并于2026 年9 月30 日加入中烟香港，有望带领公司开启发展新阶段
　　26H1 在外部因素影响下公司经营承压，27 年起有望恢复稳健增长。公司26H1 实现收入75.40 亿港元/-26.9%，归母净利润6.27 亿港元/-11.2%，主要系：1）烟叶进口业务，受国际贸易关系及发运节奏等因素影响，自美国等地区进口的烟叶数量较去年同期下降，使该业务收入及毛利金额下降；2）卷烟出口业务，受境内免税市场业务流程调整的阶段性影响，境内免税市场卷烟发货延后，导致该业务收入金额下降。上半年收入和业绩承压，属于外部因素影响下的短期、阶段性波动，而公司盈利能力仍持续提升。展望未来，烟叶进口业务受外部因素影响触底，境内免税卷烟出口业务自26H2 起已逐步恢复、交易模式优化或将带动毛利率大幅提升，我们认为2027 年公司基本面将迎来改善、经营业绩有望恢复稳健增长。
　　坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，内生外延协同并进。展望未来，公司将继续坚持国际市场拓展主体与投融资平台核心定位，以内生增长与外延拓展双轮驱动战略，推动国际业务资源整合与全产业链建设，发掘潜在投资机会，推动中国烟草海外业务高质量发展。
　　盈利预测：我们预计中烟香港2026-2028 年营业收入分别为112.50、127.75、138.30亿港元，同比分别-22. 8%、+13.6%、+8.3%，归母净利润分别为8.95、12.62、14.37 亿港元，同比分别-8.7%、+41.0%、+13.9%（注： 以上盈利预测未考虑外延并购），对应PE 分别为17.5x、12.4x、10.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）境外并购整合进展不及预期：公司定位为中国烟草国际集团的国际业务拓展和资本运作平台，外延拓展和资产整合是公司的重要战略方向，2021 年公司成功收购中烟巴西，若后续资产整合进度不及预期，或影响公司成长性及估值。2）国际贸易环境变动风险：公司主营业务为烟叶进出口、卷烟出口及新型烟草出口，由于烟草制品的特殊性，在国际贸易中与关税、消费税等税收政策以及政府控烟政策紧密相关，若国际贸易环境或者贸易政策发生变化，或将影响公司业绩表现。3）卷烟出口业务盈利能力提升不及预期：公司积极推动卷烟出口业务盈利能力提升，当前与交易对手方的协议仍在陆续谈判与签订中，交易系统也在调试中， 若进度不及预期，或将影响公司业绩实现。