纺织服装海外跟踪系列七十八：耐克FY2027Q1收入下降4% 仓储及物流成本下降带动毛利率改善

机构：国信证券
研究员：丁诗洁/刘佳琪

　　事项：
　　公司公告：2026年10月01日，耐克披露截至2026年8月31日的2027财年第一季度业绩：2027财年第一季度公司实现收入112亿美元，同比-4%，不变汇率口径-5%。
　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2027Q1 收入符合管理层指引，低于彭博一致预期，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；2）FY2027Q1 业绩：在销售仍面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入112.13 亿美元，同比下降4%，表现符合管理层此前指引，低于彭博一致预期；毛利率受仓储及物流成本下降带动，达42.8%，同比提升60bp，并小幅超出彭博一致预期，较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度；3）分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳；北美收入同比增长2%，EMEA、亚太及拉美和大中华区收入分别同比下降5%、2%和22%。跑步、全球足球、网球和高尔夫产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，公司正收缩非核心线上分销、降低深度折扣并持续推进渠道库存去化，短期收入及利润率仍承压；4）管理层业绩指引：
　　FY2027 全年收入预计下降高个位数，EBIT 降幅预计大于收入降幅，主要受毛利率压力、固定成本去杠杆及投入成本上升影响；SG&A 预计同比下降，经调整摊薄EPS 预计为1.15-1.35 美元；未来收入压力主要来自主动收缩Sportswear、Jordan Brand 及大中华区部分供给，以改善库存、折扣和全价销售质量；5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克复苏仍需时间，关注产业链优质供应商。耐克正处于以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度的调整阶段。FY2027Q1收入同比下降4%，毛利率同比提升60bp 至42.8%，但公司预计FY2027 全年收入仍将下降高个位数，且EBIT降幅将大于收入降幅，短期盈利修复仍受固定成本去杠杆和投入成本影响。分地区看，北美恢复最快，收入同比增长2%；EMEA、亚太及拉美和大中华区分别下降5%、2%和22%，大中华区仍为最大拖累。分渠道看，批发收入仅下降1%，好于NIKE Direct 下降8%；其中自有门店下降5%，好于数字业务下降13%。分品类看，跑步、全球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，但Sportswear、Jordan Brand 及Converse 仍承压。
　　展望未来，Pace 计划有望通过供应链优化、区域重组和组织精简改善长期效率，但其节省效益仍需时间兑现。建议重点关注客户结构多元化、盈利及产能管理较强的核心供应商华利集团、申洲国际，同时跟踪耐克订单、终端全价销售和大中华区渠道调整的实际进展。
　　评论：
　　业绩和指引核心观点：FY2027Q1 收入符合管理层指引，低于彭博一致预期，2027 上半财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复FY2027Q1 收入112.1 亿美元，同比下降4%（不变汇率下降5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期。
　　仓储及物流成本下降明显提振利润表现，毛利率为42.8%、同比提升0.6 个百分点；期末库存同比下降3%，其中大中华区渠道库存去化持续推进。
　　分区域看，各地区线上渠道拖累仍较明显，自有门店渠道表现相对更稳；跑步和足球品类实现双位数增长。
　　大中华区表现仍承压，收入同比下降22%，主要受消费环境偏弱、渠道去库存及线上分销调整影响；公司正主动收缩非策略线上渠道、降低深度折扣，库存和价格体系改善仍需多个季度。
　　展望未来，公司预计FY2027 全年收入将下降高个位数，FY2027 余下时间仍将以控货、去库存和提升全价　　率为主，Sportswear、Jordan Brand 及大中华区的主动供给收缩或使收入压力延续至FY2028；Q1 毛利率已实现改善，但全年利润率修复仍将受固定成本去杠杆及投入成本影响。Pace 计划将通过供应链优化、区域重组和组织精简推动中长期效率改善。
　　FY2027Q1 业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指引，略低于彭博一致预期，毛利率受仓储及物流成本下降带动，小幅超出彭博一致预期；FY2027Q1 收入112.1 亿美元，同比-4%（不变汇率-5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期；毛利率同比提升60bps 至42.8%，主要受仓储及物流成本下降带动。
　　收入拆分来看：
　　分地区：除北美外，各地区收入均有下滑，大中华区拖累显著。不变汇率口径，大中华区收入下滑26%，拖累明显，低于彭博一致预期；北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别+2%/-5%/持平，均好于彭博一致预期。
　　分品牌：Nike 品牌收入降幅超过彭博一致预期，Converse 下滑幅度仍较大。不变汇率口径，NIKE 品牌收入下滑4%，超过彭博一致预期；Converse 收入下滑28%，超过彭博一致预期。
　　分渠道：批发渠道表现相对较好，但仍不及彭博一致预期，DTC 渠道表现较差，电商表现不如自有门店。
　　不变汇率口径，DTC 渠道下滑9%（NIKE Digital-13%，自有门店-5%）；批发渠道下滑1%。
　　分产品：运动生活品类承压拖累鞋类营收，不及彭博一致预期。不变汇率口径，服装增长2%，超过彭博一致预期；鞋类下滑6%，不及彭博一致预期。鞋类下滑主因Nike Sportswear 和Jordan Brand 承压，其中Sportswear 收入低双位数下滑；公司主动将Dunk 收入压缩近50%，对Sportswear 带来约2 亿美元收入压力。同时，公司继续控制经典鞋款供给、清理库存并改善全价销售质量，短期仍对收入形成压力。
　　毛利率受供应链成本改善提振，表现好于彭博一致预期。毛利率同比提升60bps 至42.8%，但较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度。SG&A 费用同比下降3%至39.10 亿美元，费用率同比提升0.6pct至34.9%；净利润同比下降2%至7.12 亿美元；稀释每股收益0.48 美元。
　　分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑步、足球、训练等运动表现品类保持较快增长。大中华区仍为主要拖累，公司正主动清理非策略线上分销、降低深度折扣并推进渠道库存去化。
　　1）北美：FY2027Q1 收入同比+2%至51.3 亿美元（不变汇率收入+2%）；息税前利润同比+3%至11.7 亿美元，利润率升至22.8%（同比+0.2pp）。分渠道看，DTC 渠道收入下滑6%，批发渠道增长9%；产品端，鞋类/服装收入分别同比+1%/+6%，装备下滑8%。跑步、全球足球和篮球表现较好，其中篮球在北美实现双位数增长。
　　2）EMEA：FY2027Q1 收入同比-5%至31.8 亿美元（不变汇率收入-5%）；息税前利润同比-1%至7.3 亿美元，利润率升至22.9%（同比+0.9pp）。分渠道看，DTC 渠道下滑12%，批发渠道下滑1%；产品端，鞋类下滑11%，服装和装备分别增长5%。训练业务表现领先，跑步和全球足球亦保持较强增长。
　　3）大中华区：FY2027Q1 收入同比-22%至11.8 亿美元（不变汇率收入-26%）；息税前利润同比-34%至2.5亿美元，利润率降至21.0%（同比-3.9pp）。分渠道看，DTC 渠道下滑13%（不变汇率-18%），批发渠道下滑28%（不变汇率-31%）；鞋类/服装/装备收入分别同比-22%/-23%/-15%。公司正压缩非策略线上分销，并将数字渠道聚焦于天猫、京东、抖音等核心旗舰店；渠道库存和折扣体系调整预计仍需多个季度。
　　4）亚太拉美地区：FY2027Q1 收入同比-2%至14.6 亿美元（不变汇率持平）；息税前利润同比-7%至3.2亿美元，利润率降至22.1%（同比-1.3pp）。分渠道看，DTC 渠道下滑4%，批发渠道基本持平；产品端，鞋类下滑3%，服装增长1%，装备增长2%。全球足球在该区域维持双位数增长，运动表现品类仍是主要支撑。
　　管理层业绩指引：FY2027 全年收入预计下降高个位数，仍将以控货、去库存和改善全价销售质量为主；Q1 毛利率已改善，但全年利润率仍面临压力，Pace 计划将支持中长期效率提升。
　　2027 财年全年指引：
　　收入：预计同比下降高个位数。
　　利润：预计EBIT 降幅大于收入降幅；SG&A 预计同比下降。有效税率预计处于20%中段；经调整摊薄EPS预计为1.15-1.35 美元（剔除约0.15 美元/股的Pace 重组费用影响）。
　　耐克同时宣布Pace 计划：
　　1.组织架构重组：原四大区域合并为三大业务区（美洲区、亚太和大中华区APGC、EMEA 欧洲中东非洲）；精简管理层级，部分后台职能集中，在印度班加罗尔建立全球能力共享园区，提升跨区域协同效率。
　　2.供应链现代化：改造供应链，转向更柔性、敏捷的供应体系，提升对市场需求的响应速度，降低库存风险。
　　3.成本优化：持续精简人员与组织，目标到2031 财年累计节约25 亿美元；计划产生约10 亿美元税前实施成本（主要为人员相关支出），效益在2029–2030 财年集中释放。
　　4.资源下沉：把更多资源向城市、本地一线团队倾斜，强化区域本地化经营能力，同时补强Jordan、运动休闲、大中华区业务短板。
　　投资建议：耐克复苏仍需时间，关注产业链优质供应商耐克正处于以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度的调整阶段。FY2027Q1 收入同比下降4%，毛利率同比提升60bp 至42.8%，但公司预计FY2027 全年收入仍将下降高个位数，且EBIT 降幅将大于收入降幅，短期盈利修复仍受固定成本去杠杆和投入成本影响。分地区看，北美恢复最快，收入同比增长2%；EMEA、亚太及拉美和大中华区分别下降5%、2%和22%，大中华区仍为最大拖累。分渠道看，批发收入仅下降1%，好于NIKE Direct 下降8%；其中自有门店下降5%，好于数字业务下降13%。分品类看，跑步、全球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，但Sportswear、Jordan Brand 及Converse 仍承压。展望未来，Pace 计划有望通过供应链优化、区域重组和组织精简改善长期效率，但其节省效益仍需时间兑现。建议重点关注客户结构多元化、盈利及产能管理较强的核心供应商华利集团、申洲国际，同时跟踪耐克订单、终端全价销售和大中华区渠道调整的实际进展。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险