杭州银行(600926)2026年中报点评：息差企稳回升 资产质量保持优异

机构：国投证券
研究员：于博文

　　营收增速小幅回升，中收明显修复。截至26H1，杭州银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为4.7%、6.3%和9.9%，较26Q1 分别+0.5pct、-0.1pct 和-0.2pct。营收增速拆分来看，利息净收入同比增长19.2%，较26Q1 回落1.5pct，仍是营收增长的核心支撑；手续费净收入如期修复，增速较26Q1 大幅回升27.7pct 至16.5%；其他非息收入在高基数下表现偏弱，同比降幅较26Q1 扩大4.8pct，公司对AC 账户浮盈的兑现较一季度进一步趋于克制。
　　信贷投放有所降速，总资产增速稳中有升。截至26H1，总资产、贷款同比分别+10.4%、+15.1%，较26Q1 分别+0.8pct、-0.7pct，信贷增速小幅回落。贷款降速预计主要与政信类项目的融资需求节奏变化以及公司自身的结构调整有关，公司对相关领域的信贷投放有所控制，而实体领域的需求补位尚需时间。中长期看，公司五年总资产复合增速11%-12%的规划目标未作调整，规模扩张的中枢预计保持稳定。
　　净息差企稳回升，资产端定价优势逐步显现。26H1 净息差较年初上升3bp、同比上升4bp。拆分来看，生息资产收益率、计息负债成本率较年初均下行26bp，其中存款付息率较年初下行27bp，负债成本的改善与资产端收益率的下行基本同步。此外，公司于26Q2 将部分费用项目调整计入利息支出，若剔除该口径影响，实际息差表现更优。我们观察到，公司息差的比较优势正逐步由负债端向资产端延伸，对后续息差的稳定形成支撑。
　　资产质量保持优异，拨备适度反哺利润。截至26H1，不良率较26Q1 持平，不良净生成率较年初下行22bp；关注率较年初下降3bp，较26Q1 小幅上行2bp，逾期率较年初上行13bp，前瞻指标的小幅波动与年内行业主动暴露风险的节奏基本一致，不良认定保持审慎。拨备方面，较26Q1，拨备覆盖率下降9.4pct、拨贷比下行6bp，非信贷资产减值准备余额较年初亦有所下降，拨备对利润形成适度反哺。拨备覆盖率仍处行业领先水平，风险抵补能力依然充足。
　　有效税率明显抬升，对利润增速形成拖累。截至26H1，有效税率较年初上升5.3pct、同比上升2.7pct，所得税同比增长37.1%，是利润增速略低于预期的主要原因。我们认为税率抬升或主要源于两方面：一是免税资产的配置规模同比有所下降；二是上半年FVTPL 浮盈较多，递延所得税负债相应增加，推高了当期所得税费用。
　　分红比例稳步抬升，红利属性持续增强。26H1 中期分红比例较25 年全年提升0.9pct、较25 年中期提升2.4pct，分红比例延续上行趋势。股东结构方面，中国人寿于26Q1 新进公司前十大股东，26Q2 继续小幅增持，体现出长期资金的配置意愿。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司息差企稳回升、资产质量保持优异，叠加分红比例稳步提升带来的红利属性增强，我们预计公司26/27/28 归母净利润增速为10.7%/11.3%/12.0%，BVPS 为20.99/23.89/27.15 元。给予26 年0.96xPB，对应20.15 元目标价，给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；信贷需求不及预期，资产质量恶化。