比亚迪(002594)：产品结构改善 海外本地化布局持续推进

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　9 月公司整体销量同环比继续改善。9 月公司销量46.36 万辆，同比增长17.0%，环比增长5.3%；1-9 月累计销量313.16 万辆，同比下降3.9%。9 月公司海外销量持续高增长，国内销量环比持续修复，共同带动整体销量同环比继续改善。
　　海外销量维持同比高增长，本地化布局及闪充战略继续推进。9 月公司海外销量18.07 万辆，同比增长153.6%，海外销量占比39.0%；1-9 月海外累计销量134.30万辆，同比增长92.7%。9 月公司在巴西市场总注册量达2.22 万辆，市场份额8.5%排名第四，在巴西纯电/插混市场分别以65%/39%的市场份额保持领先，巴西首座闪充站已于10 月1 日正式投入运营。9 月16 日公司在泰国曼谷发布腾势Z9GT，首次将第二代刀片电池及闪充技术带入泰国市场，9 月21 日泰国工厂第10万辆新能源汽车下线，匈牙利工厂即将于4 季度开始投产。公司在海外本地化生产布局、海外闪充战略及多动力、多价位车型投放有望持续推动公司海外销量及市场份额向上。
　　国内销量环比回暖，腾势/方程豹销量同比大幅增长。9 月公司国内销量28.29 万辆，同比下降13.0%，环比增长12.8%；1-9 月国内累计销量178.86 万辆，同比下降30.2%。9 月方程豹销量4.32 万辆，同比增长79%，环比增长4%；9 月腾势销量1.82 万辆，同比增长47%，环比增长14%。9 月比亚迪大唐销量1.30 万辆，连续3 个月销量破万；方程S/S GT、腾势Z9S、腾势N8L 纯电等多款中高端车型于9月正式上市，比亚迪大汉将于10 月13 日上市，公司表示方程S 预订超预期，预计其月销将有望达到1-1.5 万辆。预计闪充车型上市落地以及方程豹、腾势品牌以及大唐、大汉等旗舰车型销量增长将有望带动公司国内销量及盈利能力边际改善。
　　预测2026-2028 年EPS 分别为4.64、5.39、6.18 元，维持可比公司2026 年PE 平均估值27 倍，目标价为125.28 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新能源车销量低于预期、手机业务收入低于预期、海外新能源车进口政策变化、市场竞争加剧。