中国人寿(601628)：“耐心资本”再度加码硬科技 一级市场布局持续深化

机构：东方证券
研究员：张凯烽

　　中国人寿年内四度布局科技产业，科技一级股权配置持续加码。9 月24 日，中国人寿董事会审议通过投资城鑫致达基金相关议案，公司拟作为有限合伙人认缴不超过45 亿元，与其他投资者共同设立青岛城鑫致达股权投资中心，基金认缴规模不超过60 亿元，重点投资人工智能和半导体领域优质未上市企业股权。2026 年以来，公司已先后拟认缴汇智长三角科创基金40 亿元、福建省鑫睿接力科创基金28 亿元、天津晟和芯程半导体基金50 亿元，加上本次投资，四项科技产业基金公告认缴金额合计约163 亿元，投资方式覆盖科创股权基金、S 基金及产业专项基金。我们认为，公司年内连续推进科技产业基金投资，一级市场权益配置力度持续提升，人工智能、半导体等硬科技领域布局持续深化。
　　权益配置向一级市场延伸，科技产业投资有望丰富中长期收益来源。截至2026 年6月末，中国人寿投资资产达8.0 万亿元，较2025 年末增长7.0%，股票和基金配置比例由2025 年末的16.9%提升至19.1%，整体权益配置力度提升。相较股票、基金等二级市场资产，私募股权基金及未上市股权持有期限更长，投资收益更多来自被投企业价值增长及项目退出。在利率中枢下行背景下，我们认为，公司持续增加科技股权、S 基金等一级市场权益资产配置，有助于增加长期权益资产的收益来源，并分享科技产业长期成长带来的投资收益。
　　本次设立AI 与半导体专项基金延续公司年内持续加码科技产业一级股权的配置方向，有助于拓展长期权益资产配置范围、丰富中长期投资收益来源，并进一步深化人工智能、半导体等硬科技领域布局。考虑本次基金认缴金额占公司投资资产比例较低，预计短期对公司利润及内含价值影响有限，我们维持盈利预测和估值假设不变，结合最新投资回报假设小幅调整内含价值预测，预计公司2026 至2028 年期末内含价值分别为16,519.2/18,279.5/ 20,267.3 亿元（原值为16,621.9/ 18,388.9/ 20,383.8 亿元）；以2026E 内含价值作为估值锚，给予公司2026 年1.0x P/EV，对应目标价58.44 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。