汇量科技(1860.HK)：全球移动广告技术龙头 AI智能出价驱动增长加速

机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠

　　全球移动广告技术龙头，广告技术贡献超99%收入。公司是全球领先的移动广告技术平台，以AI 驱动的程序化广告为核心增长引擎，通过自研平台Mintegral 为全球广告主和开发者提供用户获取、流量变现及创意自动化等全链路解决方案，2018 年于港交所主板上市。公司主营广告技术与营销技术两大板块：广告技术业务以Mintegral 为核心，覆盖DSP、ADX、SSP 完整产业链，贡献超99%收入；营销技术业务以GameAnalytics、热云数据、热力引擎为载体，为开发者提供从数据洞察到投放优化的营销增长闭环。
　　营收高速增长，盈利能力持续改善。AI 智能出价系统于2023 年上线，2024年起全面发力，推动公司收入增长提速，2023-2025 年营收CAGR 达39%。
　　利润端，公司2022 年起扭亏为盈，2025 年净利润同比增加346%，创成立以来最佳盈利水平。规模效应持续释放，公司毛利率近五年稳步上行，期间费用率持续下降。
　　第三方程序化平台整合分散流量，Mintegral 贯通广告供需两端。据Statista 估计，2025 年全球移动应用广告支出约4,070 亿美元。开放应用广告位分散于不同开发者，第三方程序化平台通过聚合流量与广告需求提升匹配效率；Mintegral 覆盖DSP、ADX 及SSP，直接连接广告主与流量发布方，实现跨应用流量采购、自动竞价及效果评估。
　　智能出价适应混合变现需求，已成为Mintegral 主要投放方式。随着游戏IAA 与IAP 混合变现持续渗透，广告主更加重视用户后续贡献的广告收入与内购收入。Mintegral 围绕IAA、混合变现及IAP 场景推出ROAS 出价产品，根据用户预期收入及广告主设定的回报目标调整出价，优化用户获取。
　　2026 年上半年，智能出价产品贡献Mintegral 收入的比重超过90%。
　　投放反馈驱动算法迭代，数据飞轮有望巩固平台竞争优势。用户安装后的广告收入与内购收入持续回传，为模型校准用户价值、优化后续出价提供依据。投放回报改善有望吸引广告主追加预算，带动开发者变现收益提升及更多流量接入，进而积累更多训练样本，形成“流量—数据—算法—回报—预算”的正向循环。公司同步推进AI Infra 升级，为模型训练与迭代提供支持。
　　盈利预测：随着公司智能出价产品不断渗透以及AI infra 投入加大，我们看好公司广告技术业务发展。我们预计2026-2028 年公司将分别实现营业收入26/34/42 亿美元，同比增长28.9%/29.8%/23.3%；预计2026-2028年公司将分别实现归母净利润1.1/1.9/2.7 亿美元，对应PE 分别为25x/15x/10x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险，IAP 商业化不及预期等。