英维克(002837)：液冷产品持续迭代 批量交付推动业绩改善

机构：申万宏源研究
研究员：陈力扬/马天一/刘菁菁/陈可艺

　　高密机柜液冷产品持续迭代，公司承接新一代算力散热需求的能力增强。据公司9 月3 日官网披露，英维克在ODX 大会展示了高功率双面GPU 液冷冷板模组、小尺寸MQD 快速接头及支持300kW高密机柜部署的盲插Manifold。上述产品针对高密机柜空间受限、流量增加及连接可靠性等痛点，有助于公司扩大关键部件配套范围，并增强整机柜液冷方案竞争力。
　　新一代算力平台进入交付期，液冷行业迎来需求扩张与规模部署的双重驱动。AI 训练及推理需求推动算力密度提升，散热成为高密机柜部署的重要约束。9 月23 日，Supermicro 开始交付集成直接液冷方案的NVIDIA Vera Rubin NVL72 机柜，为新平台液冷需求提供实际交付验证。设备迭代与标准完善共同推动液冷由项目导入走向规模建设，具备成熟产品与工程交付能力的厂商有望优先受益。
　　全链条自研与系统验证能力构成核心壁垒，有望提升公司在液冷项目中的配套份额。公司产品覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU 等，并建立器件、机柜、数据中心三级测试体系。
　　随着液冷规模扩大，客户对触液材料兼容、系统洁净度、漏液防护及运维责任的要求同步提高。我们认为，全链条研发与统一交付有助于降低多供应商协同成本、缩短验证部署周期，推动公司由部件配套向系统方案及持续服务延伸，增强客户黏性。
　　海外头部客户及芯片生态布局已具基础，批量交付有望成为公司未来增长的重要来源。公司已为Google 定制开发Deschutes 5 CDU 并于2025 年OCP 峰会展出，UQD 及MQD 产品进入英伟达MGX 合作生态，冷板、快接头及CDU 通过英特尔测试验证；国内客户涵盖字节、腾讯、阿里等。我们认为，跨平台、跨客户的产品适配能力，有助于公司把握GPU 与ASIC 算力扩张机会，后续海外业务增长兑现仍取决于客户项目放量、供应份额及验收节奏。
　　海外收入占比提升与备货增加形成积极信号，后续交付有望带动收入结构和盈利能力改善。
　　2026H1 公司境外收入4.44 亿元，同比增长71.39%，占收入比重提升至14.72%；境外毛利率48.20%，高于境内的20.92%，体现海外业务对盈利结构的改善潜力。期末存货账面价值15.52 亿元，较年初增长约58%，主要为未验收项目发出商品、备货库存及在制品增加。
　　同期经营现金流净额由上年同期-2.34 亿元改善至0.62 亿元。我们认为，后续海外项目顺利确收有望缓解上半年国内竞争及产品结构变化的盈利压力。
　　盈利预测及估值：考虑到液冷行业需求迎来快速爆发期，公司凭借产品与客户优势有望充分收益。因此上调26 年盈利预测（之前为9.05 亿元），预计26~28 年归母净利润分别为10.24/18.3/28.07 亿元，当前股价对应PE 分别为67/38/25 倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，供应链波动风险，市场竞争加剧，产业链超预期重构。