爱尔眼科(300015)：补缴税款影响短期利润 筹备H股上市加强国际化

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/吴严/刘慧彬/华冉/贺菊颖

　　核心观点
　　公司2026 年中报收入增速符合我们此前发布的前瞻报告预期，Q2 一次性补缴税款等影响当期利润。展望2026 年下半年，公司正在筹备H 股上市、推进巴西眼科集团并购，公司的资金实力和国际资本市场影响力将会得到进一步提升，推动公司国际化战略升级。国内业务方面，多重积极因素将于2026 年持续释放：
　　一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动公司整体收入增长、毛利率回升；二是DRG/DIP 对白内障、综合眼病等业务的毛利率影响边际减弱；三是老视门诊、干眼治疗等新业务持续增长，有望成为未来公司业务增长新引擎。
　　事件
　　公司发布2026 年半年度报告
　　公司2026 年上半年实现收入119.46 亿元，同比+3.81%； 实现归母净利润13.57 亿元，同比-33.83%；扣非归母净利润15. 15亿元，同比-25.75%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　其中26Q2 公司实现收入55.50 亿元，同比+1.24%;归母净利润1.77 亿元，同比-82.38%;扣非归母净利润3.39 亿元，同比-65.43%。
　　简评
　　26Q2 收入符合我们此前发布的前瞻报告预期
　　公司2026 年上半年实现收入119.46 亿元（同比+3.81%） ，归母净利润13.57 亿元（同比-33.83%），扣非归母净利润15. 15亿元（同比-25.75%）。收入端保持稳健增长、符合我们此前发布的前瞻预期，利润端下滑较多主要系报告期内公司自查补缴往期税金及滞纳金所致，该一次性因素对利润产生较大影响。26Q2 公司自查补缴往期税金3.48 亿元、滞纳金1.76 亿元，并根据自查情况需增加2025 年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32 亿元。若剔除该影响，公司上半年归母净利润21.13 亿元（ 同比+3.03%），扣非归母净利润20.95 亿元（同比+2.68%）。
　　核心业务稳健增长，运营效率持续提升
　　2026 年上半年公司实现门诊量 1001.95 万人次，同比增长8.34%；手术量 88.87 万例，同比增长1.11%。
　　分业务来看，屈光项目收入49.09 亿元，同比+6.32%；视光服务项目收入28.90 亿元，同比+6.25%，消费类业务延续良好增长态势；白内障项目收入17.85 亿元，同比+0.25%，企稳回升；眼前段项目收入10.65 亿元， 同比+3.37%；眼后段项目收入7.98 亿元，同比+1.64%。分地区来看，2026H1 公司境外收入约为15.91 亿元，占比约为13.32%，同比略有提升。
　　运营效率持续提升，各项财务指标健康
　　2026 年上半年公司整体毛利率为46.12%，同比下降2.44pct，主要系主要系伴随业务规模扩张，医疗耗材耗用同步提升、医疗人工成本增加，以及公司自本年1 月1 日起将医疗设备维保维修费计入营业成本所致。 公司运营效率持续提升，2026H1 销售费用率为8.93%，同比下降0.22pct；管理费用率10.97%，同比下降2.58pct，主要系公司加强费用管控，以及冲回前期计提的股权激励费用1.08 亿元；研发费用率1.02%，同比下降0.35pct；财务费用费率1.36%，同比提升0.94pct，主要系汇率波动带来的汇兑损益变动所致。
　　截至2026 年上半年末，公司商誉账面价值94.03 亿元，较年初的94.86 亿元略有下降；资产负债率为32. 56%，较年初的36.20%有所降低，财务杠杆保持在合理水平。公司2026 年上半年实现经营活动产生的现金流量净额29.23 亿元，同比下降14.10%，主要系本期因自查补缴企业所得税导致税费支出增加所致。
　　展望2026H2，公司筹备H股上市有助于国际化扩张升级，国内业务增长有望持续向好战略布局上，公司持续推进"1+8+N"网络深化与国际化扩张。截至2026 年6 月30 日，公司拥有境内医院390 家、门诊部/诊所281 家；境外已布局185 家眼科中心及诊所。展望2026 年下半年，公司积极筹备H 股上市，推进收购巴西最大的眼科集团项目，未来公司海外收入占比有望逐步提升，海外业务有望成为公司增长新引擎。
　　国内业务增长方面，多重积极因素将于2026 年下半年持续释放：一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动公司整体收入增长；二是DRG/DIP 对白内障等业务的影响边际收窄，业务已现企稳迹象；三是老视门诊、干眼治疗等新业务持续增长，有望成为未来公司业务增长新引擎。预计2026 年下半年公司收入端增速延续上半年趋势，利润端一次性影响消除，增速预计与收入端保持一致。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2026-2028 年，公司营收分别为233、246、258 亿元，分别同比增加4.27%、5.34%、5.15%；归母净利润分别为27.2、37.5、40.1 亿元，分别同比-15.97%、+37.88%、+6.72%，2026 年一次性补缴税款导致2 0 26 -2027 年两年的利润增速波动较大。以2026 年9 月30 日收盘价计算，2026-2028 年PE 分别为27、20、1 9。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。
　　眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此眼科医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。
　　2）人力资源储备不足风险：眼科医疗服务是技术密集型行业，高素质的技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用。伴随着公司医疗规模的快速扩张，公司的组织结构和管理体系也趋于复杂化， 对公司诊疗水平、管控能力、服务质量等提出了更高要求，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才， 是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。
　　3）公共关系危机风险：公共关系危机是指危及企业形象的突发性、灾难性事故或事件, 具有意外性、聚焦性、破坏性、紧迫性等特点。公共关系危机可能给企业带来较大损失，严重破坏企业形象，甚至使企业陷入困境。
　　在互联网、微博、微信等自媒体、新媒体高度发达的今天，某些个体事件可能会被迅速放大或演化为行业性事件，公司可能因此而受到波及或影响。
　　4）国际化风险：公司国际化战略存在不确定性，海外各国医疗监管、劳动法规存在差异，跨国机构整合难度较大；海外并购或形成商誉，若标的经营不及预期存在商誉减值风险，叠加汇率波动、当地市场竞争加剧， 拖累海外业务盈利水平。
　　5）商誉减值风险：公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。
　　6）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。
　　7）以上部分风险具有不可预测性（如医疗政策风险、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。