鸿腾精密(06088.HK)：云端互连高增 产品结构优化支撑毛利率修复

机构：长江证券
研究员：杨洋/黄天佑/蔡少东

　　事件描述
　　鸿腾精密发布2026 年中报。报告期内，公司实现营业收入2,496 百万美元，同比增长8.3%；期内利润38 百万美元，同比增长26.3%；本公司拥有人应占利润38 百万美元，同比增长20.9%。
　　事件评论
　　云端网路设施高增驱动营收，产品结构优化推动毛利率修复：2026H1 公司营收2,496 百万美元，同比+8.3%；毛利477 百万美元，同比+11.4%，毛利率19.13%，同比+0.54pct。
　　单Q2 营收1,298 百万美元，同比+8.0%；本公司拥有人应占利润27.7 百万美元，同比+9.4%。分业务看，云端网路设施收入552 百万美元，同比+55.8%，主要受AI 需求推动服务器市场增长、铜基零件出货增加；系统终端产品收入676 百万美元，同比+14.9%，主要受经典白款EarPods 有线耳机需求上升。两项业务合计贡献约285 百万美元收入增量，抵消电脑及消费性电子与汽车业务下滑。
　　“3+3”布局持续推进，AI 互连与车用充电产品取得阶段性进展：公司聚焦Automotive、5G AIoT 和Audio。2026H1 在DesignCon/OFC 展示高速互连、液冷和大电流供电方案；102.4T ELSFP 2.0 支持16 路1.6T、单通道最高26dBm，上一代获NTT InnovativeDevices 验证，并开发224G/448G CPX 500-pin socket。One Mobility 推出80kW 直流桩，与180kW 直流快充及交流产品形成组合，达曼新厂持续推进。
　　经营利润受汇兑与研发投入影响，税负下降增厚净利润：2026H1 公司研发开支192 百万美元，同比+17.7%，研发费用率7.69%，同比+0.61pct；行政开支同比-9.8%，费用优化持续推进。由于其他收益由上年同期47 百万美元转为亏损15 百万美元，其中汇兑由收益58 百万美元转为亏损23 百万美元，经营利润同比-29.5%至74 百万美元，经营利润率同比-1.59pct 至2.97%。所得税开支同比-71.7%至14 百万美元，主要因中国附属公司没有盈利分派预扣税支出及内部转让定价机制优化，推动期内利润同比+26.3%至38 百万美元。
　　投资建议：AI 需求拉动高速铜互连出货，“3+3”布局持续扩展产品矩阵，云端网路设施有望较快增长，产品结构优化和规模效应有望推动毛利率改善，费用管控与税负优化增厚利润， 公司经营质态持续向好， 长期成长逻辑清晰。预计2026-2028 年收入为5856/6766/7584 百万美元，归母净利润为303/408/457 百万美元。
　　风险提示
　　1、国际贸易与海外经营风险；
　　2、原材料与关键零部件供应风险；
　　3、AI 基础设施需求不及预期风险。